分析-SpaceX估值1.75万亿美元的数学计算如何计算

SpaceX将成为首次公开募股估值第六大美国上市公司

Starlink支撑着SpaceX的大部分收入

争论的焦点是哪些上市公司真正具有可比性（如果有的话）

作者：Medha Singh、Echo Wang和Noel Randewich

4月8日（路透社）--埃隆·马斯克（Elon Musk）的SpaceX正在即将举行的首次公开募股中寻求1.75万亿美元的估值。那距离平流层有多远？

按照华尔街的常见指标，答案是，很远。SpaceX将立即成为美国第六大市值上市公司，其市值超过了上市十多年的Meta Platforms META.O和比SpaceX创始人埃隆·马斯克更古老的伯克希尔哈撒韦公司BRKa.N。

然而，没有迹象表明，一旦该公司在IPO中上市，可能筹集750亿美元或更多资金，这将是创纪录的，投资者会三思而后行。这种狂热变得如此激烈，以至于一些人将资金投入不透明的二级市场，接受复杂的安排和模糊的所有权，只是为了拥有股份。

Mergermarket股权资本市场全球主管塞缪尔·科尔（Samuel Kerr）表示：“考虑到其规模和市场领导地位，它几乎没有可比的上市同行可以作为估值基准，并且可能会比航天科技行业其他上市公司有显着溢价。”

SpaceX的估值基于其盈利、快速增长的Starlink卫星网络（拥有超过1000万用户），以及分析师和投资者表示改变了轨道接入的发射业务。猎鹰9号于2015年12月成为第一颗在将有效载荷送入轨道后进行受控回收的大型火箭，2025年完成了165次发射，创下年度新纪录。

但分析师和投资组合经理的定价也要高得多。马斯克建立成功、颠覆行业的公司的记录让分析师和投资组合经理相信，未经证实的赌注-- Starship、xAI以及雄心勃勃的数据中心卫星--最终也会得到回报。

Neuberger优质股票基金的投资组合经理丹尼尔·汉森（Daniel Hanson）表示：“这是一系列久经考验的大型企业。”Neuberger优质股票基金是SpaceX的现有投资者，其26亿美元资产中的近10%分配给了该公司。“发射业务和Starlink业务在此时此地得到了证实。xAI是关于选择性的，”他说，指的是那些可以随着时间的推移而增加价值的企业，因为它们受益于向人工智能、数据和全球连接的长期转变。

以下是IPO前的利弊。

引领太空竞赛

SpaceX在部署低地轨道卫星方面处于领先地位，这些卫星从太空为其Starlink服务提供互联网和通信。Starlink盈利，约占SpaceX收入的50%至80%。

母公司的许多其他野心尚未实现。其中包括推迟的月球和火星任务Starship火箭计划，以及计划发射多达100万颗与其赔钱的人工智能单元相连的数据中心卫星。

PitchBook分析师Franco Granda上个月在一份报告中表示，为了证明估值的合理性，“投资者需要严格关注Starship上市的时间以及Starlink直接向手机提供服务的升级。”

即便如此，SpaceX几乎每两天发射一枚火箭，速度比历史上任何太空计划或公司都要快，这为它在一个发射通道已成为亚马逊等竞争对手的瓶颈的市场中提供了关键能力，亚马逊正在建设自己的卫星网络。

风险投资基金Seraphim Space首席执行官马克·博格特（Mark Boggett）表示：“这是独一无二的开始。”

倍数被拉长

据路透社1月份独家报道，SpaceX公布2025年利润约80亿美元，收入为150亿至160亿美元。利润数据基于EBITDA，即扣除利息、税款、折旧和摊销前利润，这是经营业绩的标准衡量标准。近年来，收入增长率从2024年的51%到2021年的100%不等。

与分析师涵盖的上市公司不同，SpaceX的增长没有共识预测。为了将SpaceX的潜在估值与上市公司进行比较，路透社做出了几个假设。

路透社预计，2026年现金流和收入将比2025年的报告水平翻一番，这一激进的比率旨在使估值倍数偏低。

利用这些假设，SpaceX在市值为1.75万亿美元的情况下，即使是增长最快的公司，股价与收入的倍数也将达到56倍，股价与EBITDA的倍数也将达到109倍，令人瞠目结舌。

马斯克领导的特斯拉TSLA.O估值为预期收入的12倍和EBITDA的79倍，是华尔街最昂贵的股票之一。Palantir PLTR.O的这些指标分别为43和75，此前其股价在过去两年因对其快速扩张的人工智能业务持乐观态度而飙升500%。

一般来说，倍数越高，公司的业绩就越难达到预期以保持股票升值。

Futurum Equities首席市场策略师Shay Boloor表示：“Starlink是这一估值合理的唯一原因。”它的用户群“正在以疯狂的水平增长。"

私人公司估值的迷雾

在今年2月与马斯克的人工智能初创公司xAI的合并中，SpaceX的估值为1万亿美元，Grok聊天机器人开发商的估值为2500亿美元。

这笔交易至少为分析师提供了一个最近的合并后实体价值的锚点，一些投资者认为这过于保守。它目前在二级交易场所纳斯达克私人市场的价值为1.54万亿美元。

“SpaceX一直是我们平台上交易最活跃的公司之一，因为当今的私募市场上没有比它更好的公司，”Rainmaker Securities的联合创始人格雷格·马丁（Greg Martin）表示，该公司是一家私募IPO前股票交易平台。“需求几乎总是超过供应，即使在更广泛的二级市场活动更加低迷的时期也是如此。"

SpaceX多次无视重力https://www.reuters.com/graphics/SPACEX-IPO/VALUATION/lbvgyjkdqvq/chart.png

华尔街最有价值的公司https://www.reuters.com/graphics/SPACEX-IPO/VALUATION/akveyebbkvr/chart.png

（Medha Singh、Manya Saini、Johann Cherian和Akash Sriram在班加西报道，Noel Randewich在旧金山报道，Echo Wang在纽约报道; Aditya Soni补充报道; Colin Barr编辑）

（（Medha. thomsonreuters.com; +91 80 6210 0592; X，以前Twitter：@medhasinghs;）