分析师-国债市场的下一个考验：战争成本上升

通胀担忧目前推动债券发行，下一个可能是财政担忧

更高的国防成本、关税退款和潜在的刺激措施对赤字构成了风险

美联储加息和地缘政治风险构成近期威胁

作者：凯伦·布雷特尔

路透社3月31日电--自美国与伊朗的冲突引发能源价格以来，通胀风险推高了美国国债收益率。现在，债券市场健康面临的另一个威胁正在显现：长期冲突的成本。

华尔街继续预计战争将很快结束，从而缓解油价和美国钱包的压力。即便如此，一些分析师仍在为延长与战争相关的国防支出、关税退款以及在经济急剧放缓时的潜在刺激措施买单。他们表示，对于最近对债券不太友好的市场来说，这可能成为一个问题，标准普尔美国综合债券指数第一季度迄今回报率为-0.6%。

例如，法国巴黎银行预计2026年和2027年美国赤字将略低于GDP的6%。然而，高级经济学家安德鲁·胡斯比（Andrew Husby）表示，考虑到增加的成本，“赤字从略低于6%，变成很容易接近8%甚至略高于8%。”这不是债券投资者希望看到的趋势。

通货膨胀压力的迹象

迄今为止，债券市场最激烈的抛售集中在短期收益率上，反映出美联储近期降息的希望正在减弱。但长期收益率也有所攀升，10年期国债收益率自去年夏天以来首次短暂接近4.5%，本月的部分国债拍卖引发了需求疲软。

DoubleLine Capital的投资组合经理比尔·坎贝尔（Bill Campbell）表示：“所有这些小小的成本似乎都在加起来。”

在2月28日美国对伊朗进行首次打击之前，美国的财政状况就已经捉襟见肘。国家债务已达到创纪录的39万亿美元，本财年年度净利息支付预计将达到1万亿美元。

五角大楼正在向国会寻求超过2000亿美元的伊朗战争补充资金，这是在已经签署的2026财年约9000亿美元国防法案的基础上。

在最高法院裁定总统不能使用紧急权力征收关税后，政府的收入状况也受到打击，这可能需要向进口商退还约1750亿美元。政府表示，将根据单独的法律授权征收替代关税，但目前尚不清楚这些是否能完全弥补损失的收入。

没有领导这么远

到目前为止，市场预计美国财政前景不会发生重大变化。

法国巴黎银行的胡斯比说，市场可能只是等待实际的立法形成之前，作出更有力的反应。他表示：“目前没有太多额外的财政风险真正被定价。”

花旗集团宏观和资产配置策略主管Dirk Willer表示，最大的风险是，在财政支出不断增加、美联储可能寻求削减资产负债表规模的同时，美联储将无法因通胀而降息。

然后，“你可以再次看到财政声音在更大程度上回归。”

要事第一

近期的威胁可能是美联储加息和地缘政治风险上升。

PGIM固定收益公司首席投资策略师兼全球债券主管罗伯特·蒂普（Robert Tipp）警告称，“如果经济持续增长且通胀居高不下，另一只鞋将会掉落，事实证明美国今年将出现加息倾向或加息。"

索恩伯格投资管理公司固定收益主管克里斯蒂安·霍夫曼（Christian Hoffmann）表示，多年来的地缘政治冲击最终被证明是可控的，这让投资者反应不足--这种模式可能会持续下去，直到有什么东西打破它。“我们现在可能正处于这种情况的风口浪尖，”他说。

如果长期收益率确实继续上升，财政部最有可能的反应是改变其发行策略。DoubleLine的坎贝尔表示，30年期收益率US 30 YT =RR从最近的4.95%上升至5.25%，“将是一个大问题”，并可能促使政府削减长期发行，转而支持短期票据。

太平洋投资管理公司（PIMCO）投资组合经理迈克·库齐尔（Mike Cudzil）认为，石油冲击最终会减缓经济增长，阻止加息，并可能允许美联储在今年晚些时候降息，从而压低收益率。太平洋投资管理公司一直在此基础上增加发达市场的长期债务。

（Karen Brettell报道; Vidya Ranganathan补充报道; Colin Barr和Anna Driver编辑）

（（karen. thomsonreuters.com;））