分析-伊朗战争波动加剧全球最大市场的交易

中东战争愈演愈烈，做市商不愿承担风险

流动性紧缩放大了市场波动，价格剧烈波动

价差扩大，交易员很难找到愿意的买家

作者：Yoruk Bahceli、Gertrude Chavez-Dreyfuss和Rae Wee

伦敦/纽约/新加坡，3月30日（路透社）--伊朗战争引发了金融市场的混乱，导致一些投资者和做市商不愿承担风险，使交易变得更加困难和成本更高--监管机构密切关注这种情况。

投资者和交易员表示，从美国国债到黄金再到货币，全球最大的市场都没有幸免。在欧洲，目前主导债券交易的对冲基金本月迅速解除了多项赌注，加剧了这些动态。

投资者表示，在过去四周里，他们有时很难获得价格或执行交易，因为做市商担心陷入大量头寸，而这些头寸可能很快就无法盈利。

“当我们尝试交易时，交易需要更长的时间。(The GAMA资产管理公司首席投资官Rajeev De Mello表示，“做市商）希望我们更加耐心，将交易规模缩小到更小的程度。”他补充说，做市商购买资产的价格和出售资产的价格之间的差距已经扩大。“结果是，每个人都减少了头寸规模。"

各种波动性指标已飙升至之前市场危机中的水平，包括股票。VIX、债券。MOVE、石油。OVX和黄金。GVZ。

即使是通常深度和流动性较高的政府债券市场也出现了裂缝，政府债券市场是全球金融的基石，由于通胀风险吓坏了投资者，该市场受到了沉重打击。

摩根士丹利的数据显示，新发行的两年期美国国债的买入价与卖出价之间的差异是衡量交易最广泛证券的市场深度和交易成本的关键指标，与2月份的水平相比，3月份扩大了约27%，这表明交易商收取更高的溢价来承担风险。

期货市场的痛苦

可以肯定的是，市场压力的最新症状在市场动荡期间并不罕见，例如美国总统唐纳德·特朗普去年4月征收“解放日”关税和2020年新冠疫情期间。

但本轮波动到来之际，市场一直处于扩张情绪之中，投资者在各资产类别中疯狂反弹，这表明如果战争持续下去且流动性蒸发，可能会出现更深层次的调整。

在欧洲，短期利率期货市场的痛苦尤为明显，交易员迅速为央行大幅加息定价。

摩根士丹利（Morgan Stanley）欧洲、中东和非洲（EMEA）利率联席主管丹尼尔？阿克森（Daniel Aksan）表示，流动性一度“严重减少”，仅为正常水平的10%。

“（流动性不足、价格波动）让我想起了新冠疫情时期，”他说。

三家欧洲金融监管机构周五表示，持续的地缘政治紧张局势，即中东战争，通过能源价格上涨、潜在通胀压力和经济增长疲软，对全球金融格局构成重大风险。他们重申了对波动对流动性的影响以及价格突然波动的风险的警告。

确定底线

迄今为止，交易保持有序，但随着投资者急于去风险并转向现金，买家变得越来越稀缺，这让交易商反过来犹豫不决。

经纪交易商Mischler Financial全球利率交易董事总经理汤姆·迪·加洛马（Tom di Galoma）表示：“无论是卖方还是买方，公司损失了太多资金，流动性正在受到影响，因为没有参与者。”他指的是美国国债市场。

尽管美国国债交易量激增，但分析师表示，其中一些交易是出于必要，而不是出于选择。

摩根士丹利美国利率策略师伊莱·卡特（Eli Carter）表示：“随着买卖价差的扩大，进行交易的成本会更高，并且对人们进行交易的吸引力也会减弱，但事实上，你仍然看到成交量非常高，这表明其中一些交易已经解除或停止。”欧洲的对冲基金

欧洲债券的特别急剧抛售也是对冲基金在面临压力时可能对市场产生影响的一个例子，随着近年来对冲基金的足迹迅速增长，英国央行特别指出了这一风险。

根据Tradeweb 2025年的最新数据，对冲基金目前占英国和欧元区政府债券市场交易量的50%以上。

虽然他们在债券市场的存在在经济繁荣时期提供了流动性，但许多人都涌入相同的交易，其中一些很快就被证明亏损。

三位对冲基金投资消息人士称，对冲基金因押注英国央行将降息而蒙受巨额损失。法国农业信贷银行欧洲政府债券交易主管布鲁诺·本奇莫尔（Bruno Benchimol）表示，他们还对押注欧洲收益率曲线更陡的交易以及假设意大利和德国债券收益率差距将保持较小的交易造成了打击。

Benchimol补充说，由于他们同时解除类似的头寸，这推动债券交易商扩大了买卖价差。

摩根士丹利的阿克桑表示，当对冲基金同时去风险时，“就会加剧波动性”。他说，在其他时候，他们的头寸有助于抑制波动。留在市场上

但尽管客户减少了交易频率和规模，做市商仍面临赢得业务的压力。

野村证券（Nomura）高级外汇期权交易员萨加尔·桑布拉尼（Sagar Sambrani）表示，较大票据订单的定价相对于正常市场状况有所扩大，以考虑市场风险。但是，“与直觉相反的是，随着做市商更加努力地捕捉不断减少的客户流量，小额门票的定价比正常情况下更严格，”桑布拉尼表示。

但有时这是不可能的。

在对利率高度敏感的黄金市场，全球套利基金Aravali Asset Management首席投资官穆克什·戴夫（Mukesh Dave）表示，有时做市商完全缺席，这表明他们不愿意交易。

通常避险的黄金价格在2025年创纪录的涨势后，本月暴跌。

“他们目前不想赚钱，他们不想因为进入市场而赔钱。如果有选择，他们就不想进入市场，”戴夫说。

（纽约格特鲁德·查韦斯-德雷福斯、新加坡Rae Wee、伦敦Yoruk Bahceli和Alun John报道; Dhara Ranasinghe和Nell Mackenzie补充报道; Amanda Cooper和Deepa Babington编辑）

（（alun. thomsonreuters.com;））