沃伦·巴菲特在担任伯克希尔·哈撒韦首席执行官的最后一个季度出售股票和购买：你应该追随他吗？

TradingKey -沃伦·巴菲特（Warren Buffett）刚刚于2025年第四季度辞去伯克希尔哈撒韦公司（BRKB）首席执行官职务，他身后留下了价值4000亿美元的面包屑。他上季度的交易完全不可预测：亚马逊（AMZN）出售了77%的股票;从苹果（AAPL）战术性撤出;广告牌和披萨等老式可靠现金流激增。DIY股东可以从他的交易中学到什么？

沃伦·巴菲特可能是有史以来最成功的价值投资者，他长期以来一直证明自己有能力以公平的价格选择和收购优质企业。他的风格支持有弹性的企业、稳健的财务状况和合理的成本。必须说：伯克希尔并不是一只普通的基金。它利用其运营部门的现金流，特别是保险流通资金，进行跨周期投资。这种安排给了巴菲特和他的团队回旋的余地，让他们可以等待高价结束，并在价格上涨时抓住价值。

在巴菲特担任首席执行官的最后一个季度（2025年第四季度），一个值得注意的混合销售和选择性购买的特点。据9月19日公布的数据，伯克希尔第二季度的现金和美国国债达到创纪录的3817亿美元。30，2025，10-Q。到今年年底，由于该公司在很难买到便宜货的时候继续保持克制，现金储备已接近4000亿美元。

沃伦·巴菲特在2025年底抛售了他的各种股票，这不仅表明他可能已经削减了多个头寸，而且还表明他减少或削减了在他的投资组合中存在最长时间的不同公司的数量。例如，他将亚马逊的股份削减了近77%，但他也减少了苹果、美国银行（BAT）等公司的股份。他在（即，约3.52亿美元），但也继续收购一些相同的公司，例如《纽约时报》（NYT）、Chubb（CB）、雪佛龙（CVX）和拉马尔广告（LAMR）。伯克希尔及其其他经理继续增持达美乐披萨（DPZ）的股份。

伯克希尔·哈撒韦公司的现金流量表详细说明，本季度股票购买花费约35亿美元，而伯克希尔·哈撒韦公司则获得约66亿美元的股票出售。尽管这笔35亿美元的股票购买本身就被认为有些重要，但它只占伯克希尔哈撒韦公司可用流动性总量的一小部分。伯克希尔·哈撒韦公司仍然是股票的净卖家，而不是股票的净买家;包括路透社在内的媒体都注意到了这一点，报道称伯克希尔·哈撒韦公司在过去十二个月里继续是股票的净卖家，并已连续五个季度暂停股票回购。因此，随着股票抛售和有针对性的股票购买活动的持续结合，沃伦·巴菲特似乎在股市估值水平被认为已满的时期始终保持谨慎的倾向，而不是大规模退出持有股票。

随着时间的推移，巴菲特对他出售股票的原因做出了一致的声明。这些规则包括遵循规则，例如因估值纪律而出售、投资组合规模持有一只股票的高比例，或者当他可以投资其他地方时持有一只股票太久的机会成本。

尽管我们不知道他为什么出售这些公司中的任何一家（是什么促使他出售它们），但相同的主题适用于出售所有三只股票（亚马逊、苹果和美国银行）。

就苹果而言，在苹果表现出色后，巴菲特可能认为他在苹果股票中的相对头寸高于他持有的其他股票，尽管他不愿透露任何他对苹果持续成功的看法。因此，通过出售一些苹果股票，他可以降低该股票的风险，并腾出一些资金来寻找新的机会，尽管他仍然相信苹果长期以来是一家好企业。

近77%的亚马逊股票的出售可能反映了巴菲特对亚马逊当前投资价值的看法，以及他是否相信这些投资在如此大的上涨之后会随着时间的推移继续增值。巴菲特将其从最初的收购价格下调到这个水平，证明他只会在公司达到他认为可以赚取投资的价格之前上涨。

美国银行对利率变动、信贷周期和不断变化的资本监管的敏感程度正在增加。鉴于利率的波动以及监管层面正在进行的大量讨论，伯克希尔哈撒韦公司寻求其在美国银行的地位的副本是合理的。在这种情况下，削减并不是对银行特许经营权的判断，而是试图保持金融股作为投资组合的平衡部分。如果与其他可用的投资机会相比，预期回报现在看起来不具有吸引力，或者风险水平有所增加，巴菲特的剧本会说缩小头寸规模并等待。

总体购买这些证券背后的逻辑是，它们都代表着以有吸引力的成本收入比和市净率产生的高度持久的现金流;在可能的情况下，这些投资都集中在代表巴菲特核心竞争力领域的行业。

鉴于丘布在保险业务工作了数十年，巴菲特对他有着清晰的认识。该行业的整体定价环境为运营良好的承销商创造了提高保费率、增加承保收入并复合其业务股本的机会。丘布对纪律严明的承保流程和必要时保守的储备做法的关注引起了巴菲特的共鸣。此外，以有利的综合比率产生流通量的机会只是该头寸在总股票投资组合中占据很大比例（在2023年之前建立）的原因之一。

雪佛龙是巴菲特投资特征的第二个例子：投资于对资本结构和现金管理采取严格方法、拥有相对强劲的资产负债表和股东友好政策的大宗商品生产商。与历史能源盈利一致，雪佛龙业务的盈利能力受到周期性运营业绩的影响。然而，当运营商控制低成本资产、实行运营支出纪律并向股东提供现金返还（回购）和股息时，与能源业绩相关的下行风险通常可以减少，而上行潜力（提高业绩的潜力）通常仍然相当大。继2025年初油价高度波动相关的波动之后，在与油价相关的短期波动得到解决后，持有具有长期储备的可扩展运营商的战略理由仍然是坚实的。

《纽约时报》已成为唯一一家通过订阅形式从印刷版转型为数字版的传统媒体企业。新闻、游戏和食谱领域订阅者的增长，以及与他们在印刷环境中成长起来的出版商相比，每位订阅者平均收入的增长表明，这些出版商对于创造额外收入是多么友好，作为其更广泛的多元化收入来源的一部分，而不是在数字服务推出之前仅依赖印刷品。虽然《纽约时报》的价值在伯克希尔·哈撒韦公司投资后有所增长，但扩大其地位的一个关键原因似乎是基于品牌的实力、为其优质内容收取高价的能力，以及拥有足够强大的资产负债表，该公司将继续投资而不使用太多杠杆。

拉马尔广告公司通过其产品户外广告牌创造了一种不同类型的耐用性。户外广告空间目前还没有真正的数字竞争，因为广告牌和公交投放都为当地社区以及穿过该地区的人们提供了视野，并且将包含来自当地广告商的广告。这些公司与广告商签订的租赁合同可以包含基于通货膨胀的升级条款，而数字广告牌转换数量的增加提高了该公司每个广告牌站点的收益率。尽管这仍然取决于广告支出随着时间的推移的周期性，但有形资产基础、合同的重复性和谨慎的资本配置决策的结合将提供相当稳定的现金流随着时间的推移可用于股息支付。

另一个有趣的问题是，伯克希尔哈撒韦公司连续六个季度增加了其在达美乐披萨的贸易头寸，使其接近拥有DPZ 10%的所有权。达美乐已将其规模和分销网络转变为提供更好的服务和利润机会，同时增加其外部业务的一种手段。尽管这不是伯克希尔哈撒韦公司本季度最高美元投资，但它仍然反映了接近具有可识别单位经济性的非常成功特许经营企业的趋势。

围绕许多有关沃伦·巴菲特股票销售的文章的首要问题是：我应该复制它们吗？答案：背景比复制更重要。伯克希尔哈撒韦公司拥有大量资本（又名现金）、保险“浮动”和多年时间观，可以让大多数类型的个人投资者获得批准。当价格看起来很高时，伯克希尔有能力积累创纪录的现金;当价格波动带来买入机会时，它还可以快速部署这些现金。个人投资者往往有着重大不同的时间范围、流动性要求和税务影响。

除了这些根本问题之外，还有严峻的现实。尽管巴菲特在2025年第四季度仍然担任首席执行官，但这并不意味着所有报告的交易都是他的交易，因为伯克希尔实际上有投资组合经理在巴菲特的指导下运作。因此，并非所有交易都可以归因于巴菲特的信念。例如，据路透社报道，伯克希尔过去几个季度的净抛售，加上股票净回购的停止，表明投资资格的门槛很高，并且在当前市场环境下投资的机会有限。

另一个有用的要点是，您应该将研究重点放在推动交易的原则上，而不是仅仅跟随做多或做空。如果某个头寸构成您的投资组合中的集中风险，您需要将其削减。在做出改变之前，您需要对估值水平保持耐心，以证明任何不确定性是合理的。您应该更喜欢那些提供长期竞争优势、稳定的债务与股权比率以及在资本配置方面表现出色的管理团队的企业。最后但并非最不重要的是，您必须确保投资组合与您的投资目标，风险偏好和投资时间范围相匹配。多年来，这种策略对沃伦·巴菲特和他的合伙企业（伯克希尔·哈撒韦公司）来说都是成功的，并且可能会证明对那些希望使用可重复方法而不是通过模拟每个季度的每笔交易来交易市场的个人投资者有利。

总而言之，巴菲特担任董事会主席的最后一个季度，除了几项基于关键投资原则的非常具体的战略收购外，还进行了许多重大的资产剥离。如果你想效仿他所做的任何事情，那就应该是投资纪律：以合理的价格投资于质量，当你的投资大幅超出可接受的估值范围时降低风险，并在可能性最高时保留可用现金可供投资。多年来，这种结构一直是一个持续的教训，无论哪个特定季度报告沃伦·巴菲特的销售活动。