突发观点--保乐和杰克·丹尼尔的将是一杯烈性鸡尾酒

作者是路透社Breakingviews专栏作家。所表达的意见是他自己的。

作者：杰弗里·戈德法布

纽约，3月27日（路透社Breakingviews）--混合茴香利口酒和田纳西威士忌将是一种复杂的鸡尾酒。总部位于巴黎的保乐力加PERP.PA吞下杰克·丹尼尔的蒸馏器Brown-Forman BFb. N的想法有一些吸引人的逻辑。然而，按照适当的比例混合所有财务成分看起来是一项艰巨的挑战。

酒类行业最近一直不景气。根据一个行业贸易组织的数据，去年美国的酒类销售额下降了2%，至360亿美元，盖洛普最近的一项民意调查发现，54%的美国人表示他们喝酒，创下历史新低。保乐和布朗福曼正在感受到影响。过去五年里，两家公司的市值都损失了60%，强化了跨大西洋合并的想法，两家公司周四证实正在讨论这一问题。

尽管这种混合物会让人将其与两个互相支撑的醉汉进行比较，但将保乐与布朗-福曼混合在一起也会产生一些理论上的欢呼。对于这家法国Absolut伏特加和Beefeater杜松子酒生产商来说，彻底收购可能很困难，尽管头条数字叠加得很好。

如果比美国同行的未受影响价格大幅溢价50%，保乐将使其损失近180亿美元，其中包括净债务。假设节省的成本相当于Brown-Forman公司收入的10%，并将由此产生的5亿美元添加到这家总部位于纽约的集团预计2026年的12亿美元营业利润中，使用Visible Alpha收集的估计。扣除税收，除以交易的企业价值，隐含的投资回报率为7.5%，高于晨星分析师对布朗福尔曼资本成本的估计。

然而，全现金收购的想法被大大稀释了，因为由此产生的mashup将拥有相当于EBITDA 6倍以上的净债务。这有助于解释为什么这些公司将其潜在的工会描述为“类似于平等合并”。"

战略逻辑顺利进行。保乐只有大约五分之一的销售额在美国，这表明布朗-福曼可能会帮助其扩张。相反，杰克·丹尼尔将受益于保乐更广泛的国际影响力。

其他成分会使混合物变得粘稠。布朗家族控制着公司三分之二以上的投票权，并且一直不愿意出售。Brown-Forman在2017年拒绝了Constellation Brands的收购方式，最新的年度报告强化了其信念，即保持独立对股东来说是最好的。双重股权结构也使与保乐的任何股权合并变得复杂，里卡德家族保留着重大影响力，亚历山大·里卡德（Alexandre Ricard）担任董事长兼首席执行官。这些谈判需要在自负和热情的财务曲折之间取得一些巧妙的平衡，才能以祝酒结束。

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保乐力加（Pernod Ricard）和杰克·丹尼尔（Jack Daniel）的酿酒商布朗-福曼（Brown-Forman）于3月26日表示，他们正在就一项“类似于平等合并”的交易进行谈判，这证实了彭博社早些时候援引未透露姓名的消息人士有关潜在收购的报道。

布朗-福尔曼表示，根据正在考虑的结构，“由两个标志性家族支撑”的合并后公司将产生“显着的协同效应”。

酒类股一直在岩石上https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwraajgpw/chart.png

创历史新低的54%的美国人表示他们饮酒https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/byvrnqqerve/chart.png

（Peter Thal Larsen编辑; Aditya Srivastav制作）

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