ServiceNow：投资者的恐慌抛售可能没有理由

由于投资者对可能出现的人工智能相关干扰感到恐慌，ServiceNow（纳斯达克股票代码：NOW）股价去年下跌了超过86.30%。供您参考，该公司的基本面和财务表现保持稳定，在这些市场阻力的情况下，同比增长率保持在20%以上。说实话，这不是很有趣吗？我认为这是因为，尽管存在这些人工智能繁荣的担忧，但客户粘性仍然完好无损，这证明他们正在从NOW服务中获得价值。事实上，在这场与人工智能相关的恐慌性抛售中，该公司在2025财年的收入持续超出了分析师的预期，这证实了该公司正在提供价值，客户粘性就是证明。

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稍后我将深入研究财务细节以及它与客户粘性如何相关。但值得一提的是，2025年第三季度的客户续订率预计仍维持在98%，2025年第四季度下降至97%，但恢复至98%。在我看来，这种稳固的客户粘性背后的驱动力在于，NOW正在成为一种更便宜、更高效的替代品，而不是人工智能的替代品。这一点可以从ServiceNow和Anthropic之间的合作中看出，NOW正在寻求在其SaaS平台上部署代理工作流以自主执行任务。

现在让我们更深入地了解为什么我认为客户粘性是保证立即获得买入评级的主要指标的细节。

在我进入大局之前，让我向您介绍我的观点基础。NOW的大部分收入来自SaaS，这是投资者最担心的领域之一，因为可能从ChatGPT等其他人工智能模型访问确切服务的客户的流失。这些担忧是合理的，但该公司继续表现出的客户粘性证明了这些担忧的错误。单向客户正在看到价值，但也有可选的人工智能模型正在考虑ServiceNow承诺，以与其订阅中的人工智能模型保持一致。例如，ServiceNow和Anthropic合作帮助客户为代理工作流程提供精心策划的或特定于企业的人工智能模型。对于那些不知道的人来说，代理工作流程意味着可以使用不同且指定的代理来有效执行这些任务，而不是让一个人工智能模型执行所有任务或让一个人执行重复性任务。

继续来看猪的情况，记得我说过投资者的担忧是合理的，因为人工智能正在给组织带来有意义的变化。一个很好的例子是澳大利亚目前在客户服务中报告的1000万小时等待危机。大约46%的澳大利亚人表示客户服务较差，并准备转向其他竞争对手。NOW以机会主义的方式看待这个问题，因为迄今为止超过58%的澳大利亚人已经看到了在各种任务中使用人工智能的好处，例如个人互动和减少错误。

这表明，SaaS公司确实需要代理人工智能，可以与其集成，以自动化不需要物理交互的任务。目前约57%的工作可以自动化，而43%的工作无法自动化。因此，我们就更容易从中了解为什么人工智能代理能够更快地获得吸引力，特别是在技术相关公司周围。这就是为什么人工智能代理目前估计到2030年的复合年增长率将达到45%。今年（2026年），人工智能代理的市场规模预计将达到120亿美元，预计到2030年将达到521亿美元。

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很明显，代理人工智能正处于临界点，因为从2025年开始，人工智能助手开始嵌入大多数公司的应用程序中，而现在到了2026年，企业应用程序已经开始为每个应用程序集成特定任务的人工智能模型。这正是我现在看到在这个人工智能生态系统中占据稳固地位的地方。NOW正在将人工智能模型融入其SaaS公司，例如OpenAI和Anthropic。

尽管去年股价下跌了80%以上，但客户粘性的顶线影响却显而易见。该公司2025财年收入保持强劲增长，达到132.78亿美元，同比增长20.89%，高于109.84亿美元。这并不是NOW第一次录得如此令人印象深刻的收入;自2021年以来，它一直保持着这种上升趋势。基本上，投资者对人工智能取代NOW SaaS订阅业务的担忧并没有受到影响，尽管该股在一年内暴跌至前所未有的80%以上。这揭示了我的粘性观点，因为客户仍然从人工智能集成的SaaS系统和应用程序中获得更多价值。既然人工智能代理将包含在各种订阅中，该公司2026财年第一季度的收入可能会超过分析师预期的37.4亿美元，第二季度的收入可能会超过分析师预期的38.6亿美元。在前几个季度，当投资者抛售加剧时，该公司继续超出分析师的预期，这表明ServiceNow具有强大的客户粘性。

即使从盈利角度来看，该公司也表现出潜力，净利润为17.48亿美元，高于2024财年的净利润1.425美元。净利润同比增长22.67%，超过两位数。您还注意到，这与NOW每股收益改善的原因相同，每股收益也从1.37美元升至1.67美元，同比增长21.90%。这证明了NOW拥有坚实的执行能力，这就是为什么我相信这家公司有能力维持和改善其客户群，作为人工智能代理的替代品，而不是替代品。

即使从估值来看，ServiceNow相对于同行Palo Alto Networks Inc（纳斯达克股票代码：PANW）和Oracle Corp（纳斯达克股票代码：ORCL）的P/S倍数也表明，其目前被低估为9.02x。与估值相当的同行PANW为7.01x和ORCL为12.01x相比，您会注意到NOW上涨势头的可能性更高。

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将P/S与收入增长联系起来，它更清楚地揭示了低估的观点。例如，在同行中，NOW的收入增长率同比领先，同比增长率超过20%，而PANW为15%左右，ORCL为14.87%。这意味着，随着投资者恐慌性抛售的平息，NOW金融股足够强劲，足以保证看涨势头。

NOW的续订率为98%，具有客户粘性，但当你看看非GAAP订阅毛利率时，它已从2024年第四季度的84.5%下降至2025年第四季度的82.5%。这表明NOW目前正在以更高的成本维护其人工智能平台。因此，如果人工智能集成费用继续压缩其利润率，投资者可能会继续抛售，不赞成上涨势头。

本人相信，鉴于NOW在二零二六财政年度的这些不利因素中的弹性，NOW已处于有利位置，可以执行人工智能替代方案而不是替代方案。从2026财年的指引来看，非GAAP同比增长率可能会从2025财年的19.5%达到20%，这表明该公司已准备好从这股逆风中复苏，这就是为什么我重申我的看涨立场。