在重新调整债券持有量的情况下，美联储的国债购买量有望放缓

美联储购买票据以管理短期和长期资产负债表问题

美联储有望缓和月度国债购买水平

缩短美联储持有债券期限的努力需要一些时间

作者：迈克尔·S德比

3月18日（路透社）--事实证明，随着战争和更广泛的经济问题使货币政策前景复杂化，美联储应对其资产负债表挑战的工作是罕见的平静之岛。

经过几个月的货币市场流动性重建，美联储似乎有望按计划在4月底放缓新一轮国债购买步伐。与此同时，市场参与者表示，它在调整其大量债券持有的总体期限方面也取得了进展，以更好地匹配更广泛的国债市场。

增强货币市场流动性的工作于12月启动，当时美联储开始每月购买约400亿美元的国库券，至少在4月中旬之前。

目标是确保货币市场有足够的现金，以便美联储维持对其短期利率目标的有效控制。但这也是使美联储持有资产的平均期限与整个市场保持一致目标的一部分。

道明证券美国利率策略主管根纳迪·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：“美联储基本上实现了目标，一旦过了征税日期，我们预计美联储将放慢购买步伐，以跟上经济增长的步伐。”

戈德堡表示，美联储可能会将国债购买量降至每月约200亿美元，并继续将到期抵押贷款债券的收益再投资于票据。

戈德堡表示，美联储持有量的调整将“保持资产负债表与经济增长率成比例增长，保持（抵押贷款支持证券）作为资产负债表的一部分减少，并缩短资产负债表的总体持续时间”。

随着美联储改变其所持资产的平均期限，其在国债市场的总体足迹也有所萎缩。

匹配游戏

实现与市场期限结构相匹配的工作将是一项缓慢的工作，因为它在COVID-19大流行期间积极购买长期债券，以压低长期借贷成本，作为危机期间的刺激措施。这种倾斜使得2022年至去年年底之间摆脱这些联系的努力更加困难。

堪萨斯城联邦储备银行领导人杰夫·施密德上个月末表示：“我担心我们的资产负债表期限约为八年半、九年。”“财政部的投资组合大约是五年、五年半，我认为这确实造成了扭曲”，最明显的是在抑制抵押贷款利率方面，抵押贷款利率可能比原本的水平低75至100个基点，他说。

研究公司LHMeyer分析师Derek Tang表示，考虑到美联储目前如何进入国库券并管理长期持有的径流的前景，“仍需要2-3年的时间才能使票据份额恢复到接近投资组合的三分之一。"

唐表示，他预计美联储将保持被动模式的转变，不会主动出售长期国债来购买短期票据。

制度转变

凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名接替现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell），他一直批评美联储如何使用其资产负债表，并表示希望美联储减少持有量。鉴于美联储的资产负债表与政策利率管理的紧密联系，观察人士不确定沃什将如何实现这一目标。

目前尚不清楚现任美联储官员对此类变化有多大兴趣。

美联储行长克里斯托弗·沃勒上个月表示：“你所要做的就是提供银行体系所需的所有准备金，并希望确保不出现金融问题。”“你不想每晚都去银行……在沙发垫里翻找，寻找钱。这是非常低效、愚蠢的，”他说。

沃勒和其他美联储官员一致认为，监管变化可能会减少银行对现金的需求，美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼正在带头放宽这些规则。

但沃勒表示，即便如此，也没有理由回到美联储20年前使用的制度，该制度将市场保持在严格的流动性约束下，这也需要美联储近乎持续的管理才能将联邦基金利率保持在目标水平。

沃勒表示：“稀缺性不是经济学的目标，从来都不是，也不应该是”，这也应该适用于美联储流动性管理。

尽管如此，美联储的一些人愿意修改机制。明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里本月早些时候表示，“我们创建的这个非常简单的制度并不像最初解释的那么简单。”

他说：“对于我们来说，这对美国经济来说是最佳的吗？我认为这将是一场非常值得进行的辩论。”

但即使是这场辩论也可能进展缓慢。克利夫兰联邦储备银行总裁Beth Hammack在本月初的一次采访中表示，美联储的改革是“非常有条不紊，非常谨慎......我预计，如果我们要做出改变，将会围绕它进行一系列非常严格的讨论和辩论。"

美联储重建流动性，市场储备基本稳定https://www.reuters.com/graphics/FED-RESERVES/FED-RESERVES/xmpjexngyvr/chart.png

美联储在早期将持有的债券转向短期债券https://www.reuters.com/graphics/FED-WEIGHT/FED-WEIGHT/xmpjylmyovr/chart.png

美联储在国债市场的存在呈长期趋势下跌https://www.reuters.com/graphics/FED-FOOTPRINT/FED-FOOTPRINT/lgvdglyqzpo/chart.png

（Michael S.报道德比;由Dan Burns、Andrea Ricci和Chizu Nomiyama编辑）

（（michael. thomsonreuters.com，917-216-7307））