投资回报率-现在是卖空者卷土重来的时候了：Marty Fridson

这里表达的观点是作者的观点，收入证券顾问的出版商。

马蒂·弗里德森

路透社纽约3月12日电--过去三年是持有美国股票的美好时光。2022年至2025年间，标准普尔500指数每年回报率约为22%。对于卖空者（押注价格下跌的人）来说，环境的惩罚要大得多。

一些最著名的短期公司要么退出，要么关闭。Jim Chanos的Kynikos Associates于2023年关闭了其主要对冲基金，理由是多/空股票模型面临压力。那时，潘兴广场的比尔·阿克曼（Bill Ackman）已经发誓不再进行激进分子的短期竞选活动。去年，兴登堡研究中心创始人内森·安德森宣布解散他的公司。

卖空者历来被视为“坏人”，他们支持公司倒闭，以便“空头”能够以牺牲只做多投资者（绝大多数市场参与者）的利益为代价获利。

早在1929年，卖空者就被广泛指责加剧了股市崩盘。赫伯特·胡佛总统严厉批评他们通过打击证券价格而帮助国家陷入困境。

最近，2025年3月，Kyndryl Holdings KD.N猛烈抨击了专注于短期的哥谭市研究公司对其业务的悲观报告。这家IT服务提供商否认了哥谭市关于其使用欺骗性会计来制造盈利假象的说法，称这些指控“故意误导”并“旨在操纵公司股票”。

然而，事实证明，投资者本可以从关注这家空头研究机构关于Kyndryl似乎被严重高估的警告中受益。2026年2月9日，因美国证券交易委员会对其会计实践进行调查的消息而，Kyndryl的首席财务官和总法律顾问双双辞职。当天，股价从23.49美元暴跌至10.59美元。

单独正常销售无法防止泡沫

卖空者本能的厌恶是可以理解的。但它们的消失并不一定会让只做多的投资者的生活变得更好。当股票被严重高估时，做多股票的成本可能会非常高。卖空者可以通过帮助将价格压低到更合理的水平来降低投资者的风险。

批评人士可能会辩称，卖空者是不必要的，因为市场已经对高估进行了自然检查。毕竟，对于每一个买家来说，都有一个卖家，而卖家，根据定义，必须认为股票在当前价格下不再值得持有。这难道不能防止股票被客观高估吗？

这种观点的缺陷在于，价值并不总是销售背后的主要考虑因素。一些投资者出于税收原因或为个人需要筹集现金而获利。其他人则遵循旨在利用微小价格变动的短期交易策略，很少或根本不考虑内在价值。

此类投资者不会压低因最新投资时尚而不合理膨胀的股票，尤其是如果买家忽视了会计噱头夸大报告利润的迹象。

在这些条件下纠正高估需要积极抛售，但如果禁止卖空，这是不可行的。在这样的禁令下，旨在通过抛售压低股票的交易员首先必须购买它，这将违背其目的。

因此，将卖空者视为财富破坏者的流行形象是错误的。事实上，它们阻止了跟风效应，即大批热情的买家以极高的价格买入股票，随后遭受大规模的损失。

当然，卖空者并不是为共同利益而工作的无私英雄。他们和任何投资者一样，都在寻求盈利，而大量做空可能会加剧市场压力。这可能需要合理的监管，但不能驱逐那些帮助保持价格与现实挂钩的知情怀疑者。

怀疑论者的回归？

我们是否很快就会看到卖空者队伍最近萎缩的情况出现逆转？

当然有迹象表明，投资者对泡沫估值的乐观情绪正在受到考验。

截至3月9日，此前涨势强劲的七大科技股较2026年高点平均下跌11%。

与此同时，私人信贷市场的主要贷款机构的股票也失去了光泽，因为投资者担心这些公司对受到人工智能进步威胁的软件生产商的大量敞口。

在上个月底的iConnections Global Alts会议上，对冲基金Third Point的首席执行官Dan Loeb宣称：“失去的卖空艺术已经回来，今年绝对至关重要。

如果他是对的，那么未来几个月只做多的投资者可能会经历更大的波动性。但他们也可能会得到帮助，避免股票在大幅回落至公允价值之前暂时脱离基本面的灾难性损失。

（此处表达的观点是收入证券顾问出版商马蒂·弗里德森的观点。他是CFA研究所前理事、美联储理事会顾问以及纽约市管理和预算办公室递延薪酬主任特别助理。）

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（马蒂·弗里德森撰稿;玛格丽特·崔和安娜·西曼斯基编辑。）

（（anna. thomsonreuters.com））