RPT-BreakingViews-施乐为债务市场带来了新的转折

作者是路透社Breakingviews专栏作家。所表达的意见是他自己的。

作者：塞巴斯蒂安·佩莱赫罗

路透纽约3月3日电-施乐公司（XeroxXRX.O）找到了另一种将纸张变成现金的方法.这家传奇的打印机制造商完成了一项复杂的资产重组，以支持新的融资，同时发行认股权证，旨在吸引债券持有人理发。其目标是减轻40亿美元的债务负担，该债务负担超过了一家市值低于2.2亿美元的公司，低于2014年的160亿美元。为此，它得到了膨胀的私人信贷市场的一点帮助。预计会有更多落后者尝试类似的策略。

根据标准普尔全球市场情报局的数据，非银行贷款基金最近可能出现了波动，但这是在经历了长期的火爆之后，自2022年以来，非银行贷款基金在全球筹集了超过6400亿美元。收购要约TPG的信贷部门已介入，帮助推出一款新车型，施乐已将其知识和品牌产权投入其中。此举为该公司获得了4.05亿美元的新贷款和4500万美元的优先股权，费用是为相关收入支付2%的特许权使用费以继续使用这些资产。

这是一个出于需要而产生的狡猾策略。这家拥有120年历史的公司去年的EBITDA增长了7倍多。施乐2028年8月到期的美元债券最近交易价格约为55美分，表明投资者对该公司持怀疑态度。

然而，这种失败感提供了另一个机会。另外，施乐还发行了认股权证，赋予股东在2028年前以8美元的价格购买股票的权利。付款可以以现金支付，或者在某些情况下，可以通过投标指定债券来支付，这实际上邀请沮丧的债权人--他们刚刚看着关键抵押品流失--在股价接近1.69美元的情况下将贴现的欠条换成股票。

本能是熟悉的，即使机制不断发展。2017年，服装零售商J.Crew将资产转移到一个单独的实体以获得新的融资，预示着露华浓、内曼·马库斯和Travelport等公司将采取一波类似举措。施乐公司的文案更为温和--债权人保留了一些追索权--但最初的债券抛售表明痛苦的记忆仍然存在。

根据PitchBook的数据，这些所谓的负债管理措施目前约占违约的三分之二，高于2020年的不到10%，因为公司利用这些措施来规避破产法庭。

值得注意的是，所有这些似乎都没有阻碍施乐的野心。即使在去年以15亿美元收购竞争对手利盟之后，管理层似乎仍有意进行进一步的交易。在这种情况下，这是令人惊讶的虚张声势，私人信贷似乎很乐意满足。在一个资金充足的市场中，即使是衰落的特许经营权也可以保持印刷时间。

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印刷和数字解决方案提供商施乐2月17日表示，已通过与TPG牵头的投资者组建的合资企业筹集了4.5亿美元。该交易包括4.05亿美元的高级有担保定期贷款和4500万美元的优先股权。该公司向合资企业捐赠了某些知识产权资产，包括与施乐品牌相关的商标，并将继续根据长期许可安排使用它们。

另外，施乐于2月12日向股东发行了配股，赋予他们在2028年之前以固定价格购买股票的权利。这些认购证可以用现金行使，或者在某些情况下，可以通过交出某些施乐债券来行使。

距离面值相去甚远：施乐债券上涨，但仍意味着赔率很高https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/lgvdgwzkzpo/chart.png

富有创意的场外重组正在兴起https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/xmpjyodlovr/chart.png

（乔纳森·吉尔福德编辑;玛雅·南迪尼制作）

（（对于作者之前的专栏，路透社客户可以点击PELLEJERO/ Sebastian. thomsonreuters.com））