Broadcom能否达到Nvidia的地位

Broadcom（AVGO）和Nvidia（NVDA）因其在人工智能热潮中的突出作用而经常受到投资者的比较。当然，这反映在它们的股价上，自2023年人工智能热潮开始以来，两者都获得了丰厚的回报。

资料来源：TradingView

两家公司都从人工智能相关需求中获得了大幅增长，Nvidia的GPU是人工智能训练和推理计算的基石，而Broadcom则为超大规模企业的内部芯片设计和人工智能数据中心必不可少的高性能网络设备提供定制的专用集成电路（ASIC）。

它们在市场主导地位、客户基础、供应链、硬件与软件结合的商业模式以及极高的毛利率方面表现出明显的相似性。

Nvidia占据了90%以上的图形处理器市场，而Broadcom在定制ASIC（约60%或更多）、人工智能数据中心连接（超过80%）和通过VMware实现的虚拟化（约75%的市场份额）方面占据领先地位。

在供应链方面，他们的客户名单明显重叠，包括Google、Meta、亚马逊、OpenAI和Anthropic等主要参与者。两者也依赖于相同的关键供应商，例如台积电、SK Hynix和ASML。

Nvidia和Broadcom之所以成功，是因为他们将硬件和软件相结合的商业模式。在业务结构方面，英伟达将其图形处理器与专有的CUDA软件生态系统配对，为开发者创造了强大的锁定效应。Broadcom同样将其ASIC和网络硬件与VMware的虚拟化软件相结合，以加强其地位。

它们的毛利率反映了这种定价能力和主导地位--英伟达通常拥有75%左右的GPM，而博通则在65%至70%之间--这在大型硬件公司中很少见。

由于这些相似之处，许多投资者将博通视为“下一个英伟达”，预计也会出现类似的爆炸性上涨。

随着博通即将公布第一季度财报，从令人印象深刻的增长数据来看，许多人认为这是“下一个英伟达”。

度量

2025年第一季度（实际）

2026年第一季度（共识）

年环比

总收入

149.2亿美元

192.7亿美元

+29.2%

。每股收益

1.60美元

2.03美元

+26.9%

人工智能收入

41亿美元

82亿美元

+100.0%

毛利率

约79.1%

约77.0%

-210 bps

然而，仔细研究发现，与Nvidia相比，Broadcom代表了一个不那么引人注目的长期机会。

虽然两者都保持着强大的竞争护城河，但英伟达的防御主要面临来自核心GPU领域一个方向的压力，而博通的优势则在其关键领域面临多方面的挑战。

要了解博通目前的定位，它有助于剖析其收入构成。人工智能半导体约占总收入的31%，同比爆炸性增长近65%，毛利率约65%。该领域包括高调设计，例如谷歌的TPA、Meta的MTIA和OpenAI的Titan芯片。

网络和交换机贡献了17%，强劲增长约30%，利润率接近70%，其中包括Tomahawk 6和Jericho 4等产品。尽管VCF 9.0和Globe等解决方案的毛利率达到了93%，但尽管VCF 9.0和Globe等解决方案的毛利率却达到了令人印象深刻的93%，但其收入仅为3%左右。无线产品占12%，周期性表现接近零增长，利润率约为55%，涵盖Wi-Fi 7/8、蓝牙和RF过滤器。传统软件的投资组合为7%，稳定增长接近零，利润率高达90%，来自CA Mainframe和赛门铁克等资产。

段

收入占总收入的百分比

增长概况（同比）

毛利率

重点产品

AI半导体

31%

火箭（+65%）

~65%

Google pu、Meta MTIA、OpenAI“Titan”

网络和交换机

17%

强劲（+30%）

~70%

Tomahawk 6、Jericho 4

VMware

百分之三十三

持平（+3%）

93%

VCF 9.0、vSphere

无线

百分之十二

周期性（0%）

~55%

Wi-Fi 7/8、蓝牙、RF过滤器

遗留软件

7%

稳定（0%）

~90%

CA大型机、赛门铁克

尽管博通在其主要领域拥有主导市场份额，但仍面临着日益加剧的竞争威胁。

在人工智能半导体领域，谷歌历史上严重依赖博通提供自定义tpUs。然而，最近，谷歌转向了双供应商战略，授予联发科成本优化的pu v7 e和即将推出的v8 e系列的设计合同，重点关注大容量推理工作负载，而不是博通继续供应的以培训为重点的高端芯片。联发科的定价降低了20%至30%，呼吁推理经济学。此外，联发科利用其广泛的移动业务从台积电获得更大的CoWoS先进包装能力，这可能会限制博通的供应准入。虽然博通与Google、OpenAI和Anthropic等合作伙伴在高端培训ASIC领域保持主导地位，但联发科在推理方面迅速取得优势，其ASIC市场份额从微不足道的水平攀升至10- 15%。

网络部门遭遇了英伟达的直接竞争。Broadcom依赖行业标准的以太网协议，而Nvidia则推广其专有的InfiniBand架构，用于超低延迟人工智能集群。Nvidia还积极推广其基于以太网的Spectrum-X平台，报告2025年增长263%。Nvidia的网络扩展受益于其图形处理器的优势，使其能够捆绑解决方案并从Broadcom在数据中心交换机领域的既定地位中夺取份额。

VMware可能是最脆弱的战线。与开发人员热情拥抱并经常免费采用的Nvidia的CUDA生态系统不同，VMware更多的是作为许多企业的强制收费。客户经常对没有相应创新的价格上涨表示失望，将其视为“人质”情况，而不是首选。增长率仍然不温不火，仅为3%左右，这使VMware成为一个高利润率的摇钱树，其势头正在减弱。越来越多的用户迁移到Nutanix AHW或Microsoft Azure Stack ucci等替代方案，削弱了VMware曾经对虚拟化的牢牢控制。

除了这些竞争压力之外，英伟达还保持着明显更强劲的资产负债表。

度量

英伟达（NVDA）

博通（AVGO）

策略比较

总现金

626亿美元

162亿美元

堡垒与燃料：NVDA保留现金来主导研发; AVGO保留资金仅够运营运营。

总债务

85亿美元

651亿美元

无债与并购：AVGO仍在偿还以690亿美元收购VMware的“抵押贷款”。

自由现金流（美元）

970亿美元

269亿美元

机器：NVDA产生的原始现金几乎是AVGO的4倍。

利息保障

收益>收件箱

9.2x

安全性：NVDA没有利息风险; AVGO是安全的（9.2x是可靠的），但必须优先考虑债务偿还。

D/E比

0.05

0.80

杠杆率：AVGO的杠杆率是Nvidia的16倍。

英伟达的堡垒般的地位为积极的研发和创新提供了充足的资源，而不受债务偿还限制，而博通则必须将现金用于削减债务，从而限制了灵活性。与Broadcom稳健但负债累累的9.2倍覆盖率相比，Nvidia的利息覆盖范围实际上是无限的，债务微不足道。杠杆率凸显了这种差异：Nvidia的债务与股本之比为0.05，而Broadcom为0.80。

度量

英伟达（NVDA）

博通（AVGO）

市场情绪

远期股价

25.1x

31.4x

讽刺之处：尽管英伟达的名气更高，但它实际上“更便宜”。

预期Rev增长

+52%至+73%

+28%至+52%

规模陷阱：NVDA在更大的基础上增长得更快。

盈利增长（每股收益）

+57%

+50%

两者的利润大约每两年就会翻一番。

Nvidia的预期收入增长为52%至73%，每股收益增长接近57%，其预期市盈率约为25.1倍（最近的一些估计甚至更低，为16- 22倍，具体取决于更新）。尽管收入增长预测为28%至52%，每股收益增长约为50%，但Broadcom仍获得了31.4倍的更高预期P/E。

英伟达体现了尖端的颠覆性，而博通则更多地依赖于前几年的根深蒂固的优势和收购。总而言之，尽管博通通过定制芯片、网络和软件从人工智能基础设施浪潮中受益匪浅，但其护城河面临着更广泛的侵蚀风险、供应链漏洞、关键领域的客户不满以及限制可操作性的杠杆资产负债表。

尽管Nvidia面临着挑战，但凭借卓越的财务火力和增长动力维持了更加统一、防御的地位。对于寻求首屈一指的人工智能推动者的长期投资者来说，Nvidia似乎比Broadcom更强大，即使后者仍然是生态系统的高质量参与者。