RPT-BreakingViews-170亿美元的分手考验华尔街的咒语

作者是路透社Breakingviews专栏作家。所表达的意见是他自己的。

作者：塞巴斯蒂安·佩莱赫罗

纽约2月18日（路透社Breakingviews）--华尔街常年的建议又找到了另一个接受者。周二，价值170亿美元的供应商Genuine Components GSK.N表示，将其汽车和工业部门分拆为单独的上市公司。经常重复的理论是，将更专注的企业引入聚光灯下可以赢得更高的估值。在这种情况下，这还将留下两个部门在快速发展的市场中自力更生，周围都是大型而高效的竞争对手。清晰度可以双向削减。

投资者似乎确实为专家付费。根据LSEG的数据，AutoZone和O ' Reilly Automotive等纯汽车零部件同行的交易范围很广，高达明年预期EBITDA的20倍。与此同时，工业分销商WW格兰杰的排名接近17次，法斯滕纳尔的排名接近26次。真正的零部件（Genuine Parts）在这两个市场都站稳了脚跟，但赢得了相对微薄的11倍的涨幅。

根据Visible Alpha的数据，其汽车业务明年预计将产生约14亿美元的EBITDA，而工业部门的EBITDA为12亿美元。即使处于同行倍数的低端，这也意味着该企业的价值应该约为320亿美元，扣除债务后，市值比今天高出50%以上。

从表面上看，这很有吸引力。这可能就是为什么这么多首席执行官走这条路的原因，在截至2025年的十年中，全球有近2万亿美元的分拆和离职。然而，在宣布这一消息后，股价下跌了15%，与此同时，财务业绩令人失望。

我们有充分的理由保持谨慎。汽车业务是自有业务和特许经营业务的混合体，缺乏AutoZone和O ' Reilly的垂直整合，后者的EBITDA利润率是Genuine Parts的三倍多。特许经营模式为收购和升级释放了资本，但潜在的代价是速度和可靠性以及更严格的控制。Advance Auto Components体现了这些陷阱：由于供应链混乱，其股价已下跌逾70%。

在工业方面，情况更加明确。根据公司文件，该业务在价值1500亿美元的全球零部件市场中占据了6%的份额，几乎是同行Applied Industrial Technology的两倍，利润率类似。不过，仅靠尺寸并不能保证价值-- Applied的价格比Fastenal等公司有折扣，尽管仍然比Genuine Components高出好几倍。

分拆可能会让咄咄逼人的投资者埃利奥特管理公司满意，该公司去年达成了更新董事会的协议。这也将使业绩更难被掩盖，希望能够集中管理层的注意力。然而，当分手揭示出明显优越的业务时，它是最好的，让投资者能够获得毛坯钻石。更多时候，它们只是让未来的工作变得无法忽视。

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背景新闻

汽车和工业零部件分销商Genuine Components 2月17日表示，将分拆为两家独立公司。此次分拆不需要股东批准，预计将于2027年第一季度完成。

此前，该公司去年与激进投资者Elliott Management达成和解，Elliott Management同意在董事会中增加两名新董事。

正品零部件的估值从2023年开始落后于同行https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/egpbbzderpq/chart.png

正品零部件的工业业务与同行更接近https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/gkplqrozdvb/chart.png

（乔纳森·吉尔福德编辑;玛雅·南迪尼制作）

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