沃什可能希望美联储资产负债表缩小，但这很难实现

美联储提名人沃什一直批评美联储庞大的资产负债表

专家警告称，美联储缩减持有量很困难，可能会破坏稳定

流动性监管变化可能为美联储提供缩小资产负债表的空间

作者：迈克尔·S德比

2月17日（路透社）--被提名为美联储主席的凯文·沃什可能希望缩小央行资产负债表，但如果不对金融体系进行重大修改，他不太可能实现这一目标，即使这样，这也可能是不可能的。

这是因为美联储现在用来实现货币政策目标的体系依赖于持有大量资金的银行体系。金融体系中的流动性水平和央行用来管理流动性的工具最终限制了美联储资产的收缩程度并保持货币市场的均衡。

大多数美联储观察人士都认为，突破这种市场引力需要改变美联储管理货币市场利率的方式，以及管理银行准备金需求的监管变化。

BMO资本市场分析师表示：“没有一条简单的途径可以缩小美联储在金融市场的影响力。”“现实情况是，除非进行监管改革，减少银行对准备金的需求，否则更小的[系统公开市场账户]持有量可能是不可行的--这一过程需要四个季度而不是几个月的时间才能展开。”

布兰迪斯大学经济学家斯蒂芬·切凯蒂和纽约大学经济学家克米特·舍恩霍尔茨在2月8日的一篇博客文章中写道：“我们认识到，当央行的资产负债表规模庞大时，它会促进政府融资，而这是极不受欢迎的”，因为它还会干扰金融市场。也就是说，根据当前的规则和利率控制工具包，“大幅缩小资产负债表将使短期市场面临巨大的波动风险--这一治疗方法可能比疾病更糟糕。”

对长期的资产负债表持怀疑态度

上个月末，特朗普政府任命沃什接替现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔，届时他的领导任期将于五月结束。这位未来的美联储领导人曾于2006年至2011年担任行长，一直是央行的坚定批评者。他的主要不满之一是美联储如何利用其持有的债券和现金作为政策工具。

从近二十年前的金融危机开始，再到2020年COVID-19大流行袭来，美联储一直积极购买国债和抵押贷款债券来安抚陷入困境的市场，并在无法进一步削减利率目标时提供刺激措施。这导致美联储持有量激增至曾经难以想象的数字--总体持有量在2022年春季达到9万亿美元的峰值。在美联储资产负债表收缩的两个主要时期，它从未接近回到购买开始前的水平。

为了管理这一系统，美联储于2019年正式推出了基本上自动利率工具，可以吸收和借出现金，并在需要时提供特殊设施快速提供流动性。这共同作用，使美联储利率目标保持在官员希望的地方。

沃什最近对美联储如何管理其资产负债表的批评是在去年夏天发表的，当时美联储正在通过2022年开始的量化紧缩（QT）举措减少持有量。

这一过程旨在消除金融体系中的过剩流动性。美联储表示，当流动性足够低、足以继续严格控制联邦基金利率时，QT将结束。去年年底，一系列货币市场利率开始上升，金融公司在某些情况下被迫直接从美联储借款以管理流动性需求。

QT的终结平息了日益动荡的货币市场。最终，美联储能够将其总体持有量从2022年的峰值降至目前的6.7万亿美元水平。目前，它正在春季重建持有量，作为管理货币市场利率的技术措施。

规则制度的改变？

沃什认为，美联储持有的大量资产扭曲了金融市场，有利于华尔街的利益，而不是普通民众的利益。他主张进一步收缩美联储的资产负债表，以将这种流动性部署到整个经济中，并认为这可能会使美联储将利率目标设定得低于原本的水平。

沃什前景面临的挑战是，只要银行需要高水平的准备金，通过消除金融体系中的流动性来缩小美联储持有的总体水平，就可能导致联邦基金利率失去控制，从而导致央行实现通胀和就业目标的能力。

摩根士丹利分析师2月6日表示，规则变化可能会降低对流动性的需求，尽管代价是：“较低的流动性缓冲可能会增加金融稳定风险，”他们表示。

摩根大通经济学家杰伊·巴里（Jay Barry）和迈克尔·费罗利（Michael Feroli）周三告诉客户，加强美联储通过回购业务向金融公司提供按需贷款的方式，也可能会让银行有信心减少手头现金。但即便如此，“我们认为美联储不太可能重启QT。"

一些分析师表示，财政部和美联储之间更紧密的协调也可能为美联储提供一些较小持股的空间。

许多美联储观察人士认为，无论沃什的公开言论如何，金融现实最终都会抑制任何推动变革的重大努力。

Evercore ISI分析师在周二的一份报告中表示，“我们认为他不会推动美联储回归”金融危机前的货币政策，当时市场流动性稀缺，央行在利率波动的情况下通过非常定期的干预来管理利率。

他们表示，回归QT也是不可能的，因为这将向市场发出信号，表明未来不愿使用资产负债表作为工具，这将导致债券市场借贷成本现在上升。

美联储庞大的资产负债表是市场的一个持久特征https://www.reuters.com/graphics/FED-BALANCE/FED-BALANCE/lgvdarmbdpo/chart.png

（Michael S.报道德比;由Andrea Ricci编辑）

（（michael. thomsonreuters.com，917-216-7307））