202
6
年
2
月
13
日，
军信股份
第
2
次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联席保荐人为
中金、中信
。
公司于2022年4月在深交所创业板上市，股份代码301109.SZ。截至2026年2月13日，公司A股总市值约为126亿人民币。
公司是一家提供废物综合处理及资源利用专业解决方案的公司，2024年收入24.11
亿元，净利润6.86
亿元，
毛利率41.51
%
。2025年
前9月
收入21.15
亿元，净利润8.25
亿元，毛利率57.13
%。
公司报告期内业绩明显提高。
公司是一家提供废物综合处理及资源利用专业解决方案的公司，包括绿色环保能源项目的投资、管理及运营。
于往绩记录期间，
公司
的核心业务包括(i)垃圾清洁焚烧发电；(ii)多种废物的综合处理（包括污泥、污水及渗滤液、飞灰及其他）；(iii)生活垃圾的中转处理、压缩及转运；及(iv)餐厨垃圾的收集、无害化处理及资源化利用。
根据弗若斯特沙利文的资料，就项目规模而言，
公司
的主要业务营运所在的长沙环保产业园是中国同业中最大的环保综合园区之一。该项目规模主要以设计废物处理能力计量，此为衡量综合环保园区及单个处理项目最常见的行业指标。
截至最后实际可行日期，其设有多个项目，包括与垃圾清洁焚烧发电及多种废物的综合处理相关的项目。
公司
亦一直在中亚地区建立业务，作为
公司
海外战略扩张的一部分。2024年，
公司
签署了服务特许经营协议，以在吉尔吉斯斯坦比什凯克开发绿色环保能源项目。比什凯克项目一期已于2025年12月投入运营。
截至最后实际可行日期，
公司
已签订一份投资协议，随后签署一份服务特许经营协议，旨在吉尔吉斯斯坦的奥什市开发一个绿色能源及环境服务项目，并就于吉尔吉斯斯坦的伊塞克湖州开发两个类似项目签署投资协议。
同时，
公司
于2025年7月签订谅解备忘录，并于2025
年8月下旬签订投资协议，以在哈萨克斯坦阿拉木图开发类似项目。
截至2024年12月31日止
3
个年度、2024及2025年前
9
个月：
收入分别约为人民币15.48亿、18.37亿、24.11亿、17.40亿、21.15亿，2025年前9月同比+21.54%；
毛利分别约为人民币8.65亿、9.40亿、10.01亿、7.39亿、12.08亿，2025年前9月同比+63.56%；
净利分别约为人民币5.87亿、6.53亿、6.86亿、5.11亿、8.25亿，2025年前9月同比+61.56%；
毛利率分别约为55.92%、51.19%、41.51%、42.45%、57.13%；
净利率分别约为37.96%、35.54%、28.46%、29.35%、39.02%。
截至
2025
年
9
月
30
日，公司账上现金约
14.33
亿元，应收账款约
21.74
亿元，短期贷款
4.75
亿元，长期借款
27.40
亿元。2025年前
9
月经营现金流约
11.58
亿元。
根据
弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）
的报告，中国垃圾焚烧进厂处理量保持了较快增长，从2020年的146.1百万吨增长至2024年的220.0百万吨，期间实现了10.8%的复合年增长率。预计2025年至2029年，全国垃圾焚烧发电进厂处理量的复合年增长率将达7.0%，到2029年增长量将达308.5百万吨。
根据
弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）
的报告，中国垃圾焚烧发电市场规模持续增长，从2020年的人民币371亿元增长至2024年的人民币556亿元，期间实现了10.6%的复合年均增长率。预计2025年至2029年，全国垃圾焚烧发电市场规模将以6.9%的复合年增长率增长，到2029年达到人民币878亿元。
垃圾焚烧发电单体项目规模是衡量企业运营效率与资源整合能力的关键维度之
一。相比单纯以企业整体处理总量，单体规模更能反映单个厂站的工艺集成度、设备配置水平及资源利用效率。
以下为
2024年按日处理能力计的全国单体垃圾焚烧发电项目的排名
。
吨垃圾上网电量是衡量垃圾焚烧发电项目能源利用效率及运营管理水平的经济性指标，直接关系到垃圾焚烧项目整体项目盈利能力。
以下为
2024年按吨上网电量计全国企业平均吨上网电量的排名
。
公司
董事会现由11名董事组成，包括五名执行董事、两名非执行董事及四名独立非执行董事。
军信集团拥有公司约45.27%的股份
，
军信集团的股权分别由戴先生、李女士、何俊、何英品、何冠琼及曹维玲直接持有35%、20%、14.8%、约10.62%、9.9%及约9.68%。
（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）
