RPT-投资回报率-石油的地缘政治溢价在2025年消失-并且可能不会回来：布索

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罗恩·布索

伦敦，12月22日（路透社）--2025年全球石油市场面临多起黑天鹅事件--包括以色列-伊朗战争和乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击--但它们几乎没有受到影响。这种平静可能是能源丰富时代的新常态，尽管世界变得更加危险。

无论以何种标准衡量，2025年都是地缘政治混乱的一年，主要是唐纳德·特朗普总统一月份重返白宫以及他的政策、贸易和外交举措闪电战。

6月12日，以色列轰炸了伊朗各地的军事、政府和核设施，这是能源市场最关键的时刻。6月22日，美国加入了“午夜锤子行动”，目标是伊朗戒备森严的核设施。

美国对伊朗的打击长期以来一直是石油交易商最关心的“世界末日情景”之一。如果遭到袭击，预计伊斯兰共和国将通过试图封锁霍尔木兹海峡进行报复，霍尔木兹海峡是海湾地区一条狭窄的海道，世界上近五分之一的石油和天然气供应都通过该海峡运输。

仅仅是此类灾难性事件的威胁就会导致油价飙升至三位数，至少理论是这样的。

虽然为期12天的以色列-伊朗战争开始后，原油波动性指数确实飙升至2022年初俄罗斯坦克首次驶入乌克兰以来的最高点，但这次油价的反应却异常冷静。

全球基准布伦特原油期货LCOc 1从6月12日的每桶69美元上涨至一周后78.85美元的峰值，然后到6月24日以色列和伊朗就美国-伊朗达成协议后迅速跌至战前水平斡旋停火。即便如此，价格仍低于2025年的高点。

翡翠石油市场

根据每日收盘价，2025年石油期货在60美元至81美元之间的相对狭窄范围内波动，高点出现在石油输出国组织开始增产之前的1月份。

重要的是，这一范围比前一年窄。

相比之下，油价从2021年12月全球第三大石油生产国俄罗斯开始在乌克兰边境集结军队时的70美元左右飙升至3月8日（入侵开始两周后）的近130美元。近一年来，价格一直高于入侵前的水平。

2022年的反弹主要是由于人们预期西方对莫斯科的制裁将严重限制其石油出口，但这些担忧从未成为现实。

这可能在一定程度上解释了为什么今年的价格不那么动荡。

当乌克兰四月份开始攻击俄罗斯炼油厂和出口码头时，价格几乎没有反应，尽管炼油利润率因担心柴油短缺而飙升。

同样，特朗普对俄罗斯最大的两家石油公司Rosneft ROSN.MM和Lukoil LKO.MM（这两家公司合计占全球原油产量的5%）的全面制裁只引发了10月份价格有限且短暂的上涨。

丰饶时代

能源市场如此平静的主要原因很简单：世界各地有大量石油和天然气。

美国在过去十年中引领了供应量的增长，成为全球最大的石油和液化天然气（LNG）生产国和出口国，9月份其原油产量攀升至创纪录的1，384万桶/日（bdd），这要归功于二叠纪页岩盆地和墨西哥湾的增长。

欧佩克和俄罗斯和哈萨克斯坦等盟友产油国（统称为欧佩克+）在扭转了多年来旨在支撑价格的减产后，也在整个2025年增加了产量。美洲非欧佩克国家--阿根廷、加拿大、巴西和圭亚那--也提高了产量。

国际能源署预计，这种强劲的产量增长将在2026年造成近400万桶/日的大规模供应过剩，并可能持续到明年。

这是因为，鉴于钻探技术的进步，价格仍然足够强劲，足以让美国页岩油和其他生产商维持甚至增加产量。

此外，OPEC+已表示预计将在未来几年内加速投资以扩大产能。

暴风雨前保持冷静？

但自满本身也可能存在风险。

全球最大的不良债务投资者橡树资本管理公司（Oaktree Capital Management）的创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）曾说过一句名言：“当人们认为风险最低时，风险也是最高的。”

事实上，面对全球供应增加，欧佩克可能会扭转产量增长，而对以色列和伊朗之间新对抗的猜测可能会加剧进一步的紧张局势。

但要让能源市场真正受到惊吓，就需要物理量发生真正的变化。在供应充足的时代，地缘政治担忧已不再足够。

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石油波动https://www.reuters.com/graphics/OIL-VOLATILITY/zjpqdawelvx/chart.png

缓慢衰落https://www.reuters.com/graphics/BRENT-OIL/egpbblambpq/chart.png

（Ron Bousso，安娜·西曼斯基和玛格丽特·蔡编辑）

（（ron. thomsonreuters.com +447887626565））