投资回报率-黄金被束缚了吗？：Mike Dolan

迈克·多兰

伦敦，11月25日（路透社）--对于购买黄金作为稳定堡垒的投资者来说，近几个月来黄金最大的买家之一是高度投机的加密货币世界的关键。

围绕黄金破纪录飙升（2025年迄今已飙升56%）的说法通常集中在对财政主导地位、高公共债务、宽松货币以及对曾经硬货币失去信心的担忧上。

但同样引人注目的是，到底是谁在进行所有的购买？

直到最近，这一事件的焦点是中国和整个发展中国家的央行储备管理者，其中一些人仍然对俄罗斯2022年入侵乌克兰后西方冻结美元和欧元资产感到不安。再加上大量私人购买和大量流入交易所交易黄金基金，还有熟悉的“逃往安全”说法。

几乎没有注意到的是，今年年中的另一个主要买家是Tether，美国-美元挂钩的加密代币，或稳定币USDT和较小的黄金支持代币Tether Gold XAUt。

投资银行杰富瑞（Jefferies）计算，截至9月30日的两个季度里，这家全球最大的数字资产公司的黄金购买量超过了央行的官方购买量。

截至该日，Tether为其客户持有116吨黄金，按现行价格计算约为140亿美元。这使其成为大型央行以外最大的单一金条持有者，并与韩国、匈牙利或希腊等国家的较小官方储备持平。

托尼和系绳

今年黄金的飞速上涨分为两波。第一个是在短短四个月内每盎司上涨近1，000美元，在4月份关税冲击期间达到顶峰，同时美元下跌10%。第二次是8月中旬至10月中旬期间再次跃升1，000美元，美元没有进一步疲软。

各国央行仍然是房间里的大象，第二季度和第三季度的总购买量约为220吨。但边缘买家似乎产生了巨大的影响。

正如杰富瑞团队指出的那样，第二轮涨势伴随着Tether黄金购买量的迅速增加：仅第三季度就购买了约26吨，约占黄金总需求的2%和已知央行购买量的12%。第二季度，Tether约占央行购买量的14%。

该银行总结道：“短期内，束缚黄金需求可能会收紧供应并影响情绪，这反过来可能会推动投机性流动。”并补充说，预计会出现更多如此规模的需求。

至于这种购买水平是否能持续下去，报告详细介绍了Tether似乎正在以两枚硬币购买黄金。

对于最大的美元支持货币USDT来说，截至第三季度末，该货币的总发行量为1，740亿美元，截至11月17日，该货币的总发行量约为1，840亿美元，过去六周黄金占储备的比例可能有所上升。

根据最新统计，Tether报告持有104吨黄金作为USDT储备的一部分，另外持有12吨黄金支持XAUt。

这与美国新法律格格不入。7月份具有里程碑意义的《天才法案》为不断扩大的稳定币领域创建了新的监管框架，明确禁止合规发行人使用黄金作为储备资产。Tether已经提出了一种名为USAT的符合GENIUS标准的稳定币计划，该稳定币将完全放弃黄金。

不太清楚的是，为什么在该法案通过后，Tether增加了支持USDT的金条数量。自10月中旬触及创纪录的4，379美元以来，黄金现货价格一直处于困境--目前比该价格低了6%以上。

令人纠结的“避风港”

黄金和加密生态系统更广泛的交织在一起具有某种意识形态意义。主要货币供过于求和贬值的主题似乎推动了对这两种货币的需求，买家声称由于供应有限而不是固定收益，他们囤积这两种货币是为了“保值”。

然而，实际上，它们的行为就像非常不同的动物。

比特币等加密代币可能在过去十年中蓬勃发展，但它们仍然波动巨大，而且在很大程度上是投机性的。

最近的价格走势凸显了这一点。尽管今年秋季对主要货币的担忧转向日元，比特币却抓住了科技股典型的“风险规避”暴跌，六周内市值下跌了约三分之一。

虽然这似乎是一般加密代币的典型特征，但稳定币的计算不可否认是不同的。他们的价值主张取决于得到完全支持、可立即赎回的数字美元。

但加密货币周期性的严重压力仍然是生活中的现实。如果出于任何原因，对稳定币的需求急剧逆转，这些挂钩的资产将不可避免地承受压力--其中现在包括大量隐藏的黄金。

杰富瑞预计稳定币世界将出现进一步的黄金需求。许多其他人可能会得出一个更黑暗的结论：加密货币的变幻莫测现在可能也为“避险”黄金注入了高度投机的潮起潮落。

对于那些一直在购买黄金以逃离债务、科技或其他领域泡沫的人来说，他们现在可能需要问一下，黄金是否在此过程中变得像泡沫一样。

这里表达的观点是作者、路透社专栏作家的观点。

--喜欢这个专栏吗？查看路透社的开放式兴趣（ROI），这是您获取全球金融评论的重要新来源。在LinkedIn上关注投资回报率。另外，订阅我的工作日时事通讯《Morning Bid US》

黄金将迎来1979年以来最好的一年https://tmsnrt.rs/4ogSmAs

受央行和ETF需求影响，2025年黄金飙升逾50% https://tmsnrt.rs/48fyFSK

Jefferies图表第三季度Tether黄金购买量与选定cenbank的黄金购买量https://tmsnrt.rs/4ri7O0T

Tether美元稳定币支持的资产构成https://reut.rs/46AUOtU

比特币和黄金一直在同步上涨https://tmsnrt.rs/4imkyzJ

（作者：Mike Dolan; Marguerita Choy编辑）

（（mike. thomsonreuters.com; +44 207 542 8488;路透社消息：thomsonreuters.net/ @）mike.dolan.reuters.com