“降息和QT”？沃什引发争议，华尔街再次追问：他是鹰还是鸽子

TradingKey --自唐纳德·特朗普宣布提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席以来，市场对未来货币政策路径的预期迅速转变。作为一位以反对量化宽松（QE）而闻名的候选人，沃什的政策倾向引起了投资者的高度关注，并重新引发了有关美联储是否正在转向鹰派的讨论。

消息公布后的第一个交易日，美国债券市场出现剧烈波动。30年期和2年期国债收益率利差扩大至1.35个百分点，创近三年新高。多家资产管理公司指出，这一动向反映了市场对沃什担任美联储主席后对资产负债表、利率政策甚至长期借贷成本的潜在系统性影响的重新评估。

尽管他被普遍归类为“鹰派”，但这一评价也受到质疑。问题是：如果沃什一直主张收紧货币政策，为什么他会受到一直推动宽松政策的特朗普的青睐？这个看似矛盾的信号促使人们深入探讨他的真实政策倾向。

凯文·沃什（Kevin Warsh）在2006年至2011年担任美联储行长期间，是内部最坚定的过度宽松反对者之一。他认为，美联储自2008年以来连续实施的量化宽松政策导致其资产负债表迅速扩张，国债和其他资产持有总额一度接近9万亿美元，严重扭曲了资产价格，并可能埋下通胀风险的种子。

尽管对通胀保持高度警惕，但沃什已多次承认，美国经济目前面临压力，政策需要保持适当的宽松。他在今年4月的一次演讲中表示，美联储“自2008年以来一直是美国国债和其他政府支持债券的主要买家”，这反映了他对经济形势的深刻判断。

然而，这种“鹰派降息”立场在外人看来仍然矛盾。例如，沃什支持在经济放缓期间降低利率，同时强调大幅缩小资产负债表规模;从历史上看，这两个目标可能会相互抵消。

对此，加拿大皇家银行蓝湾资产管理公司主动固定收益主管马克·道丁（Mark Dowding）指出：“如果你想通过缩小资产负债表来创造降息空间，那么这实际上无助于压低长期利率或提高抵押贷款负担能力。“然而，这正是特朗普最渴望的结果。

DoubleLine投资组合经理比尔·坎贝尔（Bill Campbell）也警告称，在通胀持续高企和财政赤字压力加大的背景下，如果沃什同时强调资产负债表削减和降息，可能会面临固有的政策冲突。他表示：“除非财政政策得到控制，通胀大幅下降，否则你无法同时追求资产负债表削减和降息。我相信沃什本人明白这一点。"

那么，为什么沃什似乎总是贴着“自相矛盾”的标签呢？

一种解释是，他必须回应特朗普“降息刺激增长”的政治要求，同时保持对美联储纪律和资产负债表风险的基本看法。这种双重立场的背后是他试图将它们与新的政策叙述结合起来。例如，他强调人工智能正在推动美国进入生产力繁荣，这将导致低通胀、高增长的新环境;这为降息提供了理由，同时为货币政策正常化留下了空间。

他还将美国监管政策的放松视为外部通胀风险的缓解因素，从而进一步增强其政策框架的可行性。

凯文·沃什（Kevin Warsh）担任美联储理事初期，美国正经历自大萧条以来最严重的金融危机。然而，他对当时情况的评估受到了广泛质疑。面对不断上升的抵押贷款违约和失业浪潮，沃什继续强调通胀压力的风险，并主张维持高政策利率，尽管经济出现通货紧缩甚至局部崩溃的迹象。

事实证明，他的担忧并没有成为现实。尽管此后美联储利率迅速降至接近零的水平，但通胀率多年来仍保持在低位。2011年，他还对美联储购买6000亿美元国债的决定表示保留，直到时任主席本·伯南克一再劝说后才改变立场。

这段经历为他赢得了“强硬鹰派”的标签，这也是特朗普在2017年首次考虑美联储主席候选人时最终没有选择他的关键原因。

但随着时间的推移，一切都变了。过去几个月，一系列信号表明沃什的货币立场发生了微妙的转变。

去年7月，他在接受采访时直言不讳地表示，美联储当时拒绝实施降息是一个“重大错误”，并公开表示支持特朗普向美联储施压。他还指出，今天的央行与他2006年加入的央行完全不同，甚至声称美联储在过去几年犯下了“45年来最大的宏观政策错误”，并对国家的分裂负有责任。

这些言论被广泛解读为他向特朗普“示好”的信号，反映出他的货币政策态度不再一贯鹰派。

同年11月，沃什在《华尔街日报》上发表文章，提出了一个要点：人工智能的快速应用将显着提高生产力，从而抑制通货膨胀，为未来不依赖紧缩政策的经济增长创造空间。他相信人工智能将成为新的通货紧缩驱动力，提高竞争力并增强美国经济。

这一逻辑与特朗普团队近年来形成的“科技驱动的增长、可控的通胀压力”的看法密切一致。沃什押注人工智能驱动的生产率提高将为“降息+增长”的平衡路径铺平道路，为政策转变提供理性基础，同时迎合当前政治对宽松政策的预期。

参议院即将开始听取沃什的提名程序，预计他的证词将为市场提供有关他政策立场的更明确信号。

Invesco首席全球市场策略师Brian Levitt表示，Warsh在听证会上的讲话将是市场的一个关键观察窗口，有助于投资者了解他与现任主席杰罗姆鲍威尔之间的风格和方法差异。他指出：“我们不指望沃什会像人们想象的那样强硬，甚至可能像他早些时候的言论和行动所暗示的那样强硬。"

富国银行（WFC）投资研究所则认为，如果沃什成功上任，他将强调美联储资产负债表的正常化（即，量化紧缩）而不是专注于短期降息。该机构特别指出，这一政策重点可能会导致美联储和财政部之间更密切的协调。

与此同时，沃什的导师、资深投资者斯坦利·德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）也公开捍卫了自己的立场。他认为，将沃什广泛地归类为“永远的鹰派”是不准确的。“我看到他在政策制定方面表现出灵活性，”他说。他补充说，虽然沃什在2008年前后对通胀极其警惕，但他后来在金融危机高峰期间积极支持降息，并在COVID-19大流行开始时主张宽松。

2018年，两人共同撰写了一篇反对美联储进一步加息的文章，尽管加息决定最终被采纳，但不久后被迫逆转，“因为市场无法接受”。"

他进一步指出，沃什目前面临的最大挑战之一将是在人工智能驱动的经济增长和保持低通胀之间找到适当的政策平衡。作为斯坦福大学的研究员，沃什与硅谷保持着密切的联系，善于评估新兴技术的潜力及其宏观风险。

“我想不出还有谁更适合这个职位了，”德鲁肯米勒谈到他家族办公室Duquesne Capital的合伙人沃什时说道。

尽管美联储迎来新主席，但短期内货币政策可能会维持当前方向。

摩根士丹利（MS）首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）指出，尽管鲍威尔的任期已接近尾声，沃什成为继任者的可能性正在上升，但总体政策反应功能不会“立即发生实质性变化”。“具体来说，在最近一次FOMC会议上，尽管有两票反对降息，但会议最终决定保持稳定，反映出委员会内部缺乏明确共识。

尽管沃什明确提出了缩减美联储资产负债表的必要性，但包括摩根士丹利在内的主流观点认为，要实施此类措施，必须首先在联邦公开市场委员会内部建立足够的支持，将时间轴推回至少明年之后。即使领导层发生变化，美联储的集体决策模式也确保其不会轻易偏离既定路径。

根据摩根士丹利目前的基本案例预测，如果通胀因关税压力而放缓且核心价格增长明显回落，美联储可能会在2026年下半年实施两次降息。如果经济数据无法满足这两个条件--例如失业率进一步下降、家庭消费强劲以及通胀回升--那么货币政策可能会在年底之前维持不变。