港股首宗18A反向并购过聆讯，亿腾医药6.77亿美元换股合并嘉和生物(6998.HK)

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LiveReport获悉，早在2020年10月7日就上市的嘉和生物-B（6998.HK）于2025年12月3日通过港交所聆讯，距离完成并购上市仅一步之遥。本次仍聚焦与“亿腾医药”的非常重大收购事项、反向收购相关的新上市申请、清洗豁免申请及建议更名为“亿腾嘉和医药集团有限公司”(下称“亿腾嘉和”)等核心事宜。

2024年10月7日嘉和生物-B曾发布公告，于2024年9月13日与亿腾医药订立合并协议，历经13个月的推进，这场港股18A首例反向收购交易迎来最新进展，以更新后的招股书材料向港交所进一步推进上市流程。

据LiveReport大数据，亿腾医药曾于2020年9月23日首次递表港交所，后续又分别在2021年3月、2021年12月、2023年6月三次递表，2021年6月25日曾通过聆讯但未启动招股，直至2024年10月与嘉和生物达成反向并购协议。

标的集团主要业务

亿腾医药是一家综合型的专业生物制药公司。通过向跨国医药公司收购品牌药物资产，以及从全球生物制药公司授权引进创新专利药物的开发及商业化权利，标的集团已建立富竞争力的原研药及创新药组合。亿腾医药历经逾二十年的运营，已成功完成多款创新药在中国上市，彰显其强大的临床开发及管理能力。此外，亿腾医药于其过往资产收购中，获跨国公司转让生产设施及管理体系，通过运营该等生产设施及管理体系，展示了高品质的制造、供应链管理、技术转移及质量控制体系。

亿腾医药已建立优质产品组合，包括五款主要产品，其中包括三款原研产品，即稳可信、希刻劳及亿瑞平，以及两款创新产品（即Vascepa及Mulpleta），这些主要产品已全部实现商业化。每款产品均针对大型或快速增长的治疗领域的医疗需求，包括抗感染、CVD及呼吸系统疾病。亿腾医药为其所有主要产品于中国的上市许可持有人（“上市许可持有人”）。在营业记录期间，亿腾医药大部分收入来自销售原研产品。

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标的集团财务业绩

亿腾医药截至2024年12月31日止3个年度、2024年及2025年前6个月：

收入分别约为人民币20.74亿、23.04亿、25.46亿、13.73亿、11.36亿，2025年前6月同比-17.31%；

毛利分别约为人民币13.68亿、15.06亿、17.16亿、9.24亿、7.60亿，2025年前6月同比-17.80%；

净利分别约为人民币3.06亿、3.08亿、3.88亿、2.72亿、1.15亿，2025年前6月同比-57.88%；

毛利率分别约为65.99%、65.36%、67.41%、67.29%、66.89%；

净利率分别约为14.77%、13.37%、15.23%、19.81%、10.09%。

亿腾医药最后一轮融资估值约为6.6亿美元（约44.85亿港元），本次合并协议中其估值提升至6.77亿美元（约52.81亿港元），估值提升2.6%，每股代价理论发行价格2.96港元。

标的集团行业情况

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的报告，在中国，希刻劳剂袋、希刻劳胶囊和希刻劳缓释片的零售销量近年来呈整体上升趋势。希刻劳剂袋于2024年在中国头孢克洛零售渠道销售的市场份额为79%，稳居主导地位且持续增长。

中国二十碳五烯酸乙酯药物市场以130.5%的复合年增长率自2022年的人民币16.6百万元增至2024年的人民币88.2百万元，并预计自2024年以81.7%的复合年增长率增至2027年的人民币529.2百万元，自2027年以14.8%的复合年增长率增加至2030年的人民币836.7百万元。于2024年，Vascepa在中国二十碳五烯酸乙酯药物市场中占据87.9%的市场份额。

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中国批准使用的ICS雾化剂有三种，即丙酸氟替卡松雾化剂（“亿瑞平”）、布地奈德雾化剂及二丙酸倍氯米松雾化剂。布地奈德及二丙酸倍氯米松分别于2001年及2013年在中国获得批准。亿瑞平是2017年在中国获批的最新一代ICS。

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Mulpleta（芦曲泊帕片）已在中国、日本、美国及欧盟获得广泛批准，可用于治疗CLD相关TCP，在已获批的市场上拥有持续的客户需求。与Doptelet相比，Mulpleta具有重大的临床优势。由于其代谢途径不同，Mulpleta不会出现影响Doptelet的传统药物间的相互作用。此外，其亦为唯一获批的可空腹或餐后服用的口服小分子非肽类TPORA药物，这主要得益于其优异的PK/PD状况。

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董事高管

除一名非执行董事于铁铭先生留任之外，嘉和生物所有董事均将辞任。经扩大集团的董事会由7名董事组成，包括2名执行董事、2名非执行董事、3名独立非执行董事，自合并完成起生效：

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主要股东

在合并前，亿腾医药的股东架构中，控股股东倪昕先生，通过Suremoment Investments、Chinapharm Holding、显智、Chinapharm Group等，合共控制公司45.19%的投票权。

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合并完成后，按推定最高换股比例，倪昕先生将成为亿腾嘉和的控股股东，持股约37.39%。

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嘉和生物-B作为港股18A未盈利生物科技公司，研发实力突出但商业化能力薄弱，其核心产品GB491（盐酸来罗西利片，商品名“汝佳宁”）已于2025年5月27日获NMPA批准两项乳腺癌适应症，另有GB261（CD20/CD3双抗）在海外开展自免适应症临床，GB268（PD-1/VEGF/CTLA-4三抗）已获批I期临床并启动试验。

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亿腾医药的销售网络恰好能弥补嘉和生物商业化短板，而嘉和生物的创新管线则能补足亿腾医药自主研发的薄弱环节。

值得关注的是，合并后控股股东倪昕控制的泰州亿腾景昂旗下“景助达”，与GB491均聚焦乳腺癌领域，未来有望实现联合用药协同。

截至2025年12月4日收盘，嘉和生物-B（6998.HK）股价报3.59港元，总市值约19亿港元，较2020年上市时超140亿港元的市值巅峰大幅缩水。

（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）