HOOD第三季度收益：收入翻倍不足以给投资者留下深刻印象

TradingKey - Robinhood（HOOD）是2025年标准普尔500指数表现最好的公司之一，今年迄今回报率超过270%。有很多因素对他们有利：1）股市牛市背景下的高交易活动，2）积极扩张加密货币和各种其他金融产品，3）放宽金融监管环境，4）财富从老一辈转移到千禧一代和Z世代（该平台的主要客户群）。

度量

2025年第三季度实际

2025年第三季度估计

2024年第三季度实际

击败/错过

同比变化

总净营收

12.7亿美元

12.1亿美元

6.37亿美元

击败

+100%

EPS

0.61美元

0.54美元

0.17美元

击败

+259%

调整EBITDA

7.42亿美元

7.27亿美元

2.68亿美元

击败

+177%

资助客户

26.80m

26.00m

24.30m

击败

+10%

平台总资产

3330亿美元

3200亿美元

1520亿美元

击败

+119%

Robinhood Gold订阅者

3.88mn

3.50mn

2.19mn

击败

+77%

HOOD的收入翻了一番，盈利翻了两倍多，至少2025年第三季度的业绩令人印象深刻，因为该公司继续受益于所有势头，特别是在加密货币交易方面。然而，财报公布后，该股略有下跌。

除了传统的财务指标外，其他几项指标还提供了对Robinhood当前业务运营的深入了解。

融资客户是平台用户参与度的关键指标，同比增长10%。这一数字的增长得益于1）收购Bitstamp的用户; 2）产品数量的大幅增加; 3）从竞争平台成功获得用户。

资料来源：公司演示

平台总资产增长一倍多，同比增长119%，这是由两个因素推动的：1）新老用户带来了更多资产; 2）资产估值因牛市而上升。

资料来源：公司演示

每用户平均收入（ARPU）同比增长82%，达到191美元，主要是由于加密货币和活动合同的交易活动增加。

第三季度Robinhood Gold订阅人数增加至388万。在这里，Robinhood为交易者提供某些福利，以换取每月每年约5美元或50美元的费用。通过此，该公司的目标是将用户与其平台联系起来，并确保稳定的收入来源。此外，黄金账户的交易量是非黄金账户的3-5倍。

资料来源：公司演示

净存款是指HOOD账户在该期间的存款总额与提款总额之间的差额。对于第三季度，这一数字为200亿美元（去年第三季度为100亿美元）。

上述所有这些因素都促成了100%的收入增长。收入增长速度远高于受资助客户，这一事实表明HOOD正在其客户群中积极扩展其产品。

基于交易的收入是公司的主要部门。与经纪商向交易员收费的传统经纪模式不同，HOOD使用“订单流支付”模式，即做市商向HOOD付款，因此HOOD引导他们交易流并执行交易。这有助于用户避免支付额外的佣金。正如我们从下图中看到的那样，期权是交易中最主要的资产类别，但在最近几个季度，我们看到加密货币的快速增长（它也可能相当不稳定）。股票也有交易，但程度要小得多。

第三季度交易收入为+129%，主要由加密货币交易推动。期权交易以较慢的速度增长，为+50%（如果我们真的可以称之为缓慢的话），但这里的趋势更加渐进和稳定，与加密货币收入不同，加密货币收入波动性更大。包括偶数合同在内的“其他”部分增加了近四倍。

资料来源：公司演示

利息收入来自各种服务，包括保证金利息、现金利息、现金扫钱和证券借贷。它比基于交易的收入更稳定。本季度，受保证金贷款和黄金账户现金利息增加的推动，该部门收入同比增长66%。

资料来源：公司演示

Hood EBITDA利润率目前为58%，较前几个季度有所提高。这里的要点是，这种商业模式很容易扩展，因为两项最重要的费用--研发和G & A是相当固定的。此外，不断增长的加密货币交易和活动合同通常利润率很高。

资料来源：公司演示

资产负债表强劲，现金达40亿美元（不包括客户资产），没有债务。隔离的客户资金从2024年底的47.2亿美元增加到第三季度的84.4亿美元。该公司继续回购自己的股票，上季度回购了1.07亿美元。

资料来源：公司文件

在某些方面，Robinhood（和同行）的商业模式类似于亚马逊、阿里巴巴等电子商务公司或Uber、Grab和滴滴等叫车公司的商业模式，其中最重要的指标是平台上的用户数量。随着用户数量的增加，网络效应、规模经济和针对供应商的更大谈判能力（以HOOD为例）。

为了实现这些网络效应，Robinhood必须在其平台上积极引入新功能，以吸引更多用户并创建一个生态系统，阻止用户跳转到其他平台。

目前，Robinhood正专注于在其平台内扩展不同产品：

代币化：为欧盟用户提供代币化的美国股票和ETF，甚至有可能包括私人资产和甚至未上市的公司（例如OpenAI）。

赌注：加密货币所有者可以锁定他们的代币并赚取利息。

Robinhood Legend：提供更专业交易的桌面/移动平台，具有更好的买卖价差和可视化。

预测市场（事件合同）：对市场之外的现实世界结果进行投注，例如政治事件和体育。第三季度数据显示，预测合约已交易近23亿份，增长潜力为三位数。

人工智能/机器人咨询：一个广泛的类别，包括机器人咨询、人工智能助理和为用户量身定制的策略。在其专有的Cortex AI的帮助下运行。例如，用户可以使用自然语言提示和自定义扫描来构建个性化指标。

Robinhood Banking：支票/储蓄账户。

Robinhood Social：应用内社交网络，旨在开发一个强大的社区，用户可以在其中讨论策略和见解。

资产扩张：通过Legend平台和隔夜指数期权交易更大程度地获取期货产品。

其中一些功能已经处于测试阶段，其中一些功能已经全面推出。可以肯定的是，从2026年开始，所有这些因素都可以推动数亿美元的收入。

在线经纪行业相当拥挤，主要是因为这里的机会利润丰厚（交易人数比以往任何时候都多，而且代际财富转移也很容易），而且还因为从头开始创建这样的应用程序并不难（进入门槛很低）。总体而言，行业仍处于早期阶段，这也意味着竞争更加激烈。事实上，我们在上一节提到的一切，比如标记化、预测市场等，也是由其他竞争对手开发的。但哪些是竞争对手？Robinhood如何与他们区分开来？

我们有Charles Schwab和Interactive Brokers等参与者;我们还有Coinbase和Binance等加密货币市场。还有Revolut、Futu和WeBull等地区领导者。

嘉信理财、富达和先锋的规模要大得多，每个账户都超过4000万至5000万个。他们的用户年龄要大得多，30-40-50岁，而胡德的Z世代用户群。他们的平均账户规模超过10万美元，而Robinhood的平均账户规模不到5000美元。我们认为，这些差异可能会阻止Robinhood用户流向这些平台。

除了这些巨头之外，Robinhood的用户群可以说是相对庞大的，这已经是一个很好的优势，最重要的是，他们在股票和期权方面仍在获得市场份额。然而，我们也有像SoFi这样的新兴参与者，他们已经建立了银行服务，并且在冒险从事交易时可以利用这些服务。

资料来源：公司文件

在加密货币方面，有五个占主导地位的平台，例如Coinbase、Binance、Kraken和Crypto.com，其中HOOD也迅速迎头赶上。他们的主要优势是，其中只有HOOD是多资产，其余都是纯加密货币平台，为用户交易加密货币和传统资产提供了优势。这给HOOD带来了优势，特别是在其成为主要交易生态系统的雄心方面。

总而言之，提到的名字是业内为数不多的。HOOD凭借其多资产平台、相对较高的用户基础和积极的产品扩张已经取得了一定的优势。然而，激烈的竞争让人很难预测谁将成为最终的赢家。

下面是汇总表：

公司

用户数量

平均账户规模

平台类型

Robinhood

26.8mn

小

多资产

Charles Schwab

40- 50分钟

大

传统经纪

保真度

40- 50分钟

大

传统经纪

先锋

40- 50分钟

大

传统经纪

Coinbase

120MN

小

仅限加密货币

Binance

2.5亿注册

小

仅限加密货币

Kraken

250万个资金账户

小

仅限加密货币

Crypto.com

一亿

小

仅加密

SoFi

12.6mn

小

银行+贸易

由于我们看到行业复杂的竞争环境，我们认为这是该股的主要风险。从最近的数据来看，受资助客户的数量一直在增长，但如果我们看到客户停滞或减少，该股可能会受到巨大打击。

资料来源：公司演示

其次，如果熊市到来，会带来交易数量减少。这将对期权和加密货币中基于交易的收入产生负面影响。我们已经看到与加密货币相关的收入如何大幅波动。其他宏观风险包括利率变化以及消费者支出和储蓄。

第三，我们面临常见的监管风险。期权和加密货币是复杂且不稳定的产品，可能会受到监管。此外，PFOF商业模式受到一些监管声音的批评，因为它容易产生利益冲突--在线经纪商可能会将订单发送给支付最多的做市商，而不是提供最好执行的做市商。

我们相信，HOOD凭借其吸引年轻人的多资产平台和品牌，在未来抢占更多用户和市场份额。

然而，短期内，整体在线经纪行业正变得过于激烈和不可预测。HOOD今年已经上涨了很多，目前的前瞻性PE不再那么有吸引力了。

我们仍然相信HOOD具有优势，但我们将寻找更有吸引力的价格。

跑马灯

向前体育

罩

82.41

硬币

40.94

Schw

19.46

公牛

98.57

IBKR

34.56

SoFi

82.25