美联储10月降息：宽松周期持续，黄金可能持续上涨

10月21日，金价暴跌，最大跌幅超过8%。下跌主要由四个因素推动：第一，技术性超买条件引发获利回吐;第二，全球贸易紧张局势缓解;第三，对美国政府关门问题解决的预期;第四，美元指数走强。然而，两天后，由于美国经济恶化，金价企稳反弹俄罗斯关系和美元指数无法维持进一步上涨。

展望未来，美联储10月29日的利率会议将成为影响金价趋势的关键事件。市场普遍预计将降息25个基点，使基准利率升至4%。此外，我们预计美联储将在12月会议上至少再次实施25个基点的降息（图1）。在持续降息的环境下，我们对黄金未来12个月的表现仍然乐观。

图1：美联储政策利率（%）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

美联储降息通过两个主要渠道影响黄金市场走势：第一，通过增强市场流动性，第二，通过抑制实际利率。黄金具有避险资产和无息商品的双重属性，与市场流动性波动密切相关。市场流动性通常反映货币政策宽松或收紧的程度以及经济体系内资本的丰富程度，直接影响投资者对黄金等资产的配置决策。

当市场流动性变得明显充足时，例如美联储大幅降息或实施量化宽松期间，货币供应量就会增加，资金成本就会下降。这种宽松的货币环境通常会推高通胀预期，主要是由于流动性过剩可能导致价格水平上涨。在此背景下，投资者经常增持黄金以对冲通胀风险和货币贬值压力。这种行为直接提振了黄金需求，支撑了价格，并可能引发显着的上涨趋势。

2020年全球疫情爆发期间，各国央行，尤其是美国央行，大幅降息并重新推出量化宽松政策。当年8月，金价飙升突破每盎司2，000美元的关键门槛，达到2011年以来的最高水平。总而言之，市场流动性通过对货币政策、资本流动和投资者情绪的影响来显着影响黄金价格。这种影响在经济不确定性加剧的环境中尤其明显。

如前所述，黄金是一种无息资产，其市场吸引力在很大程度上取决于其与其他投资资产（尤其是债券等固定收益证券）相比的相对收益率。实际利率（以名义利率减去通货膨胀计算）是固定收益资产真实回报率的关键指标。因此，实际利率显着影响黄金价格趋势。

当实际利率下降时，债券等固定收益资产的收益率相应下降，降低投资者的回报预期。在这种环境下，持有黄金的机会成本显着降低，放大了其作为避险和通胀对冲资产的吸引力。当实际利率转为负时，这种效应尤其明显，因为持有黄金不仅可以有效对冲通胀风险，而且还提供资本增值的潜力。因此，投资者更倾向于增加黄金持有量，推高需求并支撑金价，可能引发上涨趋势。

2024年9月至12月，美联储将基准利率从5%下调至4.5%。这导致短期国债收益率下降，提振了投资者对黄金配置的兴趣。因此，这一趋势推动了黄金需求的增加和价格的上涨。在此期间，金价从每盎司约2，493美元上涨至每盎司2，718美元，涨幅超过9%。

历史数据为上述经济理论提供了强有力的支持。自20世纪70年代以来，几个值得注意的例子表明美联储降息推动了金价大幅飙升，其中包括以下例子：

20世纪70年代之前，美元与黄金挂钩。然而，不断升级的军事支出导致美元发行过多，促使尼克松总统于1971年8月宣布美元与黄金脱钩，结束了黄金固定价格。在随后的十年里，两次石油危机引发了美国一段时间的“滞胀”，其特征是经济增长停滞、通胀高企和美元购买力下降。为了应对这些经济挑战，美联储采取了宽松的货币政策，实施了多次降息。在此期间，黄金价格飙升约19倍，从每盎司35美元上涨到1980年的每盎司660美元，使黄金成为那个时代最具吸引力的资产之一。

2000年互联网泡沫的破裂和2001年9月11日恐怖袭击对美国经济造成了重大打击。为了刺激经济复苏，美联储于2001年1月开始大幅降息，在接下来的两年半内实施了13次降息，将联邦基金利率从6.5%降至1%。这一宽松政策推动了金价的大幅上涨，从2001年3月到2003年底，金价上涨了61%以上。

美国次贷危机爆发后，美联储于2007年9月启动了降息周期，到2008年底将利率下调了500个基点，降至0.25%，同时还推出了量化宽松政策以支持经济。低利率环境将实际利率推至负值，大大增强了黄金作为无息资产的吸引力。结果，金价飙升，伦敦现货黄金从2007年6月的每盎司651美元上涨至2011年8月的每盎司1，814美元，涨幅近1.5倍，创下同期历史峰值。

2019年，美国经济疲软迹象显现，制造业PMI持续下降。作为回应，美联储在下半年启动了一系列降息。2020年初爆发的新冠肺炎疫情促使美联储实施紧急降息并扩大其资产负债表，将利率推至接近零的水平。实际利率的持续下降推动了黄金价格的大幅上涨。从2018年9月到2020年7月，伦敦现货黄金从每盎司1，187美元飙升至每盎司1，965美元，涨幅约为65%。

总而言之，历史证据表明，黄金的主要牛市一直受到美联储持续降息的推动。从机械上看，宽松货币政策通过两个主要渠道推高金价：增加市场流动性和抑制实际利率。尽管美国通胀已显示出上升的迹象，但美联储在其货币政策决策中继续优先考虑劳动力市场疲软。这种动态表明，持续的降息周期可能会持续下去，从而增加未来12个月黄金持续牛市的可能性。从投资策略的角度来看，我们建议在技术性价格回调期间抓住机会增持黄金。