英国经济即将崩溃吗？资产会面临股票、汇率和债券的“三重暴跌”吗？

经济放缓、通胀持续、政府债务上升、债券收益率飙升以及即将到来的秋季预算中财政紧缩的可能性，为英国描绘了一幅看似严峻的景象。许多投资者和分析师断言，英国经济正处于崩溃的边缘，其资产面临股票、外汇和债券的“三重暴跌”。然而，我们认为，这种叙述在很大程度上是由一小群危言耸听者推动的，他们被一群模仿耸人听闻言论的追随者放大了。这样的预测过于悲观。本文旨在证明英国正在削弱，而不是崩溃。首先，让我们来看看所谓的“三重衰退”中的第一个：英镑暴跌？

自今年7月中旬以来，英镑兑美元出现区间波动（图2）。这主要是由于英国的政治不确定性抵消了美联储新一轮降息周期的预期。展望未来，英镑的轨迹将由三个关键力量决定：

首先，英国政府面临工党政客的反对，对福利改革法案中提出的支出削减做出了让步。实施该计划的挑战可能会扩大财政赤字，财政大臣雷切尔·里夫斯估计预算缺口为200亿至400亿英镑。缺乏解决这一缺口的明确策略给投资者带来了不确定性，给英镑带来了下行压力。

其次，英国持续的政治不确定性，加上全球经济放缓，预计将进一步抑制英国经济增长。这种经济疲软将继续给英镑带来压力。

第三，持续的高通胀可能会促使英国央行（BoE）放慢降息步伐。相比之下，美联储于9月17日恢复了降息周期，预计今年将再降息两次25个基点。由于英国央行降息幅度落后于美联储，美英利差预计将缩小甚至逆转，为英镑兑美元提供支撑。

总而言之，我们认为前两种力量将在很大程度上被第三种力量抵消，导致英镑兑美元维持区间波动，大幅下跌的可能性非常小。解决了第一点，现在让我们来看看第二点：英国股市崩盘？

图2：英镑/美元

资料来源：Refinitiv、TradingKey

最近，富时100指数创下历史新高，英国股市的未来轨迹将受到对立力量的相互作用的影响。消极的一面是，经济放缓加上通胀持续高企，英国出现滞胀的早期迹象。尽管目前滞胀程度较温和，但仍对股市构成阻力。从积极的方面来看，虽然高通胀减缓了英国央行的降息步伐，但货币宽松的整体趋势仍然完好无损。这一政策方向增加的流动性将为股市提供支持。

此外，英国上市公司超过70%的收入来自海外，导致英国股市与全球市场（尤其是美国股市）之间的高度相关性（图3）。在预防性降息的支持下，美国股市预计将继续上涨，积极的溢出效应可能会惠及英国股市。总体而言，中短期内英国股市崩盘的可能性微乎其微。我们的基线预测是英国股市将继续上涨，尽管负面因素可能会限制其与美国股市相比的涨幅。

值得注意的是，虽然我们预计富时100指数将延续上涨趋势，但某些板块和股票可能会跑输大盘，甚至出现短期下跌。在11月26日公布的秋季预算中，财政大臣可能会采取增税措施来解决财政赤字问题。银行、博彩和房地产等行业可能会受到这些税收调整的显着影响。因此，英国股市的投资者应避开这些板块，包括劳埃德银行、汇丰银行、NatWest和巴克莱银行等银行股; Flutter Entertainment、Entain和Rank Group等赌博股;以及Land Securities、British Land和Berkeley Group等房地产股。分析了第二次暴跌，现在让我们来看看第三次暴跌：英国债券市场崩溃？

图3：富时100指数与标准普尔500指数

资料来源：Refinitiv、TradingKey

由于养老基金对长期国债的需求结构性下降，英国30年期国债收益率近期大幅飙升，导致收益率曲线迅速陡峭。不过，展望未来，长期国债收益率继续大幅上升的可能性非常低，主要原因有两个：首先，英国央行已将量化紧缩计划规模从1000亿英镑削减至700亿英镑。其次，英国债务管理办公室实施了“缩短债券发行期限”的策略，将长期国债在发行总量中的比例从去年的近20%降至10%左右。这两项措施都将减少长期国债的市场供应，推高其价格，从而抑制收益率。

关于短期金边债券，尽管英国央行因持续的高通胀而放缓了降息步伐，但降息周期尚未结束。因此，短期英国国债收益率预计将逐步温和下降。总体来看，过去一年收益率曲线的“短端下降，长端上升”趋势（图4）难以持续。展望未来，整个收益率曲线预计将小幅向下移动。换句话说，收益率曲线大幅上行引发英国债券市场崩溃的可能性极低。

总之，我们对股票、外汇和债券“三重暴跌”风险的评估是基于对更广泛经济的彻底分析。接下来，我们将详细审视英国的宏观经济状况。

图4：英国国债收益率曲线（%）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

许多看空英国经济的投资者和分析师经常凸显一个问题：英国国债收益率最近飙升。从表面上看，这一激增似乎是由需求急剧下降推动的。然而，更深层次的问题源于英国持续高债务水平，再加上政府在限制支出方面的挑战。例如，占预算很大一部分的医疗保健和养老金支出基本上是不可自由支配的。此外，由于残疾定义的扩大和人口老龄化，个人独立津贴（PIP）同比大幅增长。同样，冬季燃油支付仍然难以缩减。

这些因素导致英国政府的净债务和总债务大幅增加，分别从2016年的1.57万亿英镑和1.75万亿英镑增加到目前的约2.8万亿英镑和3万亿英镑。在过去的十年中，这两项指标都激增了75%以上（图5.1.1）。政府债务水平高企引发了市场对偿还能力的担忧，直接推动30年期英国国债收益率于9月2日升至5.69%，创下1998年以来的最高水平（图5.1.2）。虽然我们承认政府不断增加的债务对英国经济产生了深远的影响，但重要的是要认识到经济并非完全没有优势。

图5.1.1：英国一般政府债务（十亿英镑）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

图5.1.2：英国30年期金边债券收益率（%）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

今年上半年，英国经济增长相对强劲。第一季度实际GDP环比增长0.7%，第二季度环比增长0.3%，同比增长率分别达到1.7%和1.4%（图5.2）。尽管面临对政府债务的担忧、劳动力市场低迷以及即将到来的秋季预算中潜在的财政紧缩措施等挑战，但高频数据没有显示出急剧下降的迹象。

需求方面，英国零售额在经历5月份负增长后，6月至8月出现明显复苏，这三个月平均同比增长0.8%。供给侧方面，尽管制造业PMI数据仍然低迷，但占英国经济更大份额的服务业PMI处于扩张区域，为51.9。总而言之，我们预计英国经济增长将继续放缓，但“崩溃”的说法完全没有根据。

图5.2：英国实际GDP（%）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

5.3通货膨胀

自去年9月英国总体CPI跌至1.7%的低点以来，一直在稳步上升。截至今年8月，总体CPI达到3.8%。与此同时，过去一年，核心CPI一直保持在3%以上。这表明总体通胀率和核心通胀率均远高于英国央行2%的目标（图5.3）。

展望未来，我们预计英国通胀将逐渐下降，主要原因有两个。首先，推动近期总体通胀上升的因素在很大程度上是暂时的，例如水费和电费的增加以及雇主将更高的税收成本转嫁给消费者。随着能源价格稳定，通胀压力预计将在未来几个季度缓解。其次，英国经济增长放缓将从需求端抑制通胀。总而言之，虽然英国经济出现滞胀迹象，增长放缓但并未收缩，高通胀预计将缓和，但我们评估滞胀程度仍将保持温和。

图5.3：英国消费者物价指数

资料来源：Refinitiv、TradingKey

为了应对经济增长放缓，英国央行于去年8月启动了降息周期。到目前为止，它已将基本利率从5.25%下调至4%，累计下调125个基点（图5.4）。展望未来，鉴于短期内总体通胀和核心通胀仍远高于目标，英国央行可能会在未来几个月暂停宽松周期。但从中期来看，随着通胀放缓和经济增长持续放缓，货币宽松的总体方向预计将持续。我们预计，到2026年底或2027年初，英国央行的基本利率将降至3%。

图5.4：英国央行政策利率（%）

资料来源：Refinitiv、TradingKey

总而言之，我们承认英国经济面临长期结构性挑战。然而，仅仅根据选择性的负面消息和短期市场波动就得出经济处于崩溃边缘、资产将崩盘的结论，在我们看来是过于危言耸听。基于上述分析，我们的基线评估如下：英国经济正在经历温和的滞胀，英镑兑美元将继续在区间内波动，英国股市可能会小幅上涨，英国国债收益率曲线预计将略有下移。至于悲观主义者预测的经济崩溃和股票，外汇和债券的“三重衰退”，我们认为这种结果的可能性非常低。