非农重磅来袭！两大因素支撑黄金，后市节奏如何把握？

由于鲍威尔暗示关税对通胀的影响为“一次性”，因此市场当前焦点集中于美国劳动力市场表现。而从近期公布的一系列经济数据来看，美联储9月降息或已无悬念。

不过，若要美联储加码降息50基点或年内采取更激进的降息行动，市场或仍需要看到一份更差的就业报告。渣打银行认为，若要让降息50个基点的可能性被摆上台面，市场需要看到8月新增非农就业人数（NFP）低于4万人，且失业率升至4.4%或更高。

而高盛则预计美国8月非农将新增就业人口为6万人，低于市场普遍预期的7.5万人，但高于近三个月3.5万人的平均水平。失业率将小幅上升至4.3%。

10年期美债收益率创四个月新低，黄金仍是最佳投资品！

周四（9月4日）公布的“小非农”美国8月ADP私人企业职位增加5.4万个，不及市场预期为增加6.5万个，前值为增加10.4万个。同时上周初请失业救济人数23.7万人，超市场预期为23万人。此外，周三公布的政府数据，职位空缺和劳动力流动调查显示，7月职位空缺数创下2020年以来最差水平。一系列数据表明劳动力市场正在逐渐降温，工资涨幅放缓。

10年期美债收益率：

图片来源于：tradingview

因此，笔者认为当前10年期美债收益率的下行不仅仅反映了市场对美联储降息预期的押注，同时亦反映了对美国经济前景的担忧。在此情况下，投资者需警惕的是，美国7月份贸易逆差扩大至783亿美元，若在此阶段特朗普在最高法院的关税案中败诉，届时有关美国赤字的担忧将迅速升温，并进一步加剧寻找美元替代的资金涌入黄金。

高盛在报告中指出，如果美国美联储公信力受损，而投资者将一小部分美债持仓转换为黄金，金价可能会飙升至每盎斯近5000美元。

实际利率下行，美国滞涨风险升温

尽管美联储主席鲍威尔淡化通胀风险，但实际上美国通胀数据正在回升。美国7月核心PCE物价指数同比回升至2.9%，但通胀回升的原因是服务成本上涨，这缓解市场对关税推升通胀担忧。不过，通胀正远离2%目标水平，叠加经济下行风险加剧，这意味滞涨风险正在升温。

中金发布研报称，美国经济最大风险仍是“类滞胀”。在关税与移民政策双重作用下，短期内需求与供给均受抑制，中期则可能形成结构性通胀。消费信心下降、企业投资意愿下降、以及债市信号的背离，都已显现出“类滞胀”的特征。

此外，还有一个因素值得关注，那就是中国反内卷政策的潜在外溢影响。过去几年，美国通胀放缓与中国PPI与出口价格增长缓慢也有关，但如果中国PPI回升，叠加关税，对美国通胀也可能带来一定推升作用。

可以预见的是，若美联储锚定劳动力市场而非通胀，下半年有望进一步降息，并推动10年期美债收益率下行，而通胀预期逐步升温，这意味美国实际利率趋向下降，这为无息资产黄金进一步上行提供动力。

综上所述，笔者认为黄金正处于新一轮的上升过程中，同时由于债券市场缺乏稳定性及关税趋向缓和，这或导致美联储降息未必一帆风顺，黄金整体呈现震荡上行格局，投资者宜强调节奏的把握。

黄金技术分析：强趋势延续过程中，升势有望延续

黄金日线图：

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日线图显示，黄金在非农公布前终结连续七日上涨，同时短期时间窗口临近，预示波动性有望扩大。不过，考虑到金价处于强势延续过程中，预计黄金整体升势短期难以扭转，但需警惕波动扩大的可能。若黄金企稳3500上方，后续有望进一步反弹挑战3600美元美元甚至3700美元。若要扭转升势，需首先跌穿3450美元支撑。