中国第二大羊奶粉品牌“宜品营养”冲刺港交所，上半年营收超8亿

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摘要：宜品营养于2025年8月31日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，这是公司第1次递交上市申请，联席保荐人为海通国际、中信建投国际，公司是专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域的乳制品企业。2024年收入为17.62亿元（年复合增长12.13%），净利润为1.72亿元，2025年前6个月收入8.06亿元，净利0.57亿元。

公司是专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域的乳制品企业，为全年龄段消费者，特别是易过敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供高营养、易吸收、低致敏的解决方案。

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的数据，以2024年对应产品的零售额计，(i)公司在中国羊奶粉市场排名第二，市场份额为14.0%；(ii)公司在中国婴幼儿配方羊奶粉市场排名第二，市场份额为17.6%；(iii)公司在中国婴儿特殊医学用途配方食品市场中，排名中国本土品牌第二，市场份额为4.5%。

公司的产品包含盖成品配方奶粉和半成品乳品原料。

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财务分析

截至2024年12月31日止三个年度2022、2023、2024及2024、2025年前6个月：

收入分别约为人民币14.02亿元、16.14亿元、17.62亿元、8.99亿元及8.06亿元，年复合增长率为12.13%；

毛利分别约为人民币6.33亿元、8.05亿元、8.79亿元、4.53亿元及4.1亿元，年复合增长率为17.82%；

净利润分别约为人民币2.27亿元、1.68亿元、1.72亿元、0.99亿元及0.57亿元，年复合增长率为-12.92%；

毛利率分别约为45.17%、49.88%、49.87%、50.43%及50.86%；

净利率分别约为16.19%、10.39%、9.77%、10.98%及7.03%。

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公司近三年半营收、毛利稳定增长，但净利润有下滑趋势，处于“增收不增利”的状态，公司2025上半年金融资产减值损失净额大幅增加，归因于贸易应收款项增长。

截至2025年6月30日，公司经营活动现金流为0.44亿，存货8.02亿，应收0.62亿，定期存款0.06亿，账上现金3.22亿。

行业前景

羊奶粉市场规模

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据，中国羊奶粉零售额持续稳定增长，表现优于整体奶粉市场。2020至2024年间，羊奶粉零售额从人民币208亿元增长至人民币250亿元，复合年增长率达4.7%。展望未来，预计到2029年，羊奶粉零售额将达致约人民币318亿元，反映出2024年至2029年的复合年增长率为4.9%。

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行业地位

中国羊奶粉市场集中度适中，前五大企业占2024年零售总值的55.6%。按羊奶粉零售价值计算，公司是中国第二大羊奶粉公司，2024年零售额为人民币35亿元，市场份额为14.0%。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：澳优（1717.HK）

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主要股东

牟先生直接持股19.16%，通过康旺投资、员工持股平台启旺投资分别持股38.31%、17.64%，为一组控股股东，合计持股75.11%；臻爱投资持股5.65%、长虹投资持股5.57%、天津益旺3.83%、欧盛投资持股3.56%、鲲鹏共创持股2.07%、众旺投资持股1.15%、青岛益旺持股3.07%。

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管理层情况

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中介团队

据LiveReport大数据统计，宜品营养中介团队共8家，其中保荐人2家，近10家保荐项目数据表现中等偏上；公司律师共计2家，综合项目数据表现相当亮眼。整体而言中介团队表现未来可期。

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（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）