Circle财报洞察：其长期增长路径是什么？

TradingKey - Circle最新财报表面看起来不错，但实际上可能并没有那么乐观。2025年第二季度财报整体优于市场预期，公司总收入达到6.58亿美元，同比增长53%，绩后估计大涨7%一度达到159美元。但是投资者可能深入了解后一下发现circle的梦想与现实还有差距。

USDC的流通量是最重要的指标之一。截至第二季度末（6月30日），USDC流通量增至613亿美元，第三季度截至8月10日流通量达到652亿美元，QTD环比增长约为6%。根据管理层目标，USDC全年复合增长率的指引为40%。这意味着在下半年，为实现年度目标，每个季度的增长率需提升至约11.6%。

Circle于2025年6月上市，此事件被视为稳定币行业的催化剂之一，增强了广泛市场对该赛道、特别是USDC的中长期关注。然而，此阶段仅有6%的季度增长意味着，若无支付业务的重大突破，下半年实现近2倍的增长率仍充满挑战。

当然，为扩大市场覆盖Circle一直在努力。其已于2024年正式在法国以受监管电子货币机构的身份发行了EURC欧元稳定币。根据CoinMarketCap数据，EURC目前是全球市值最大的欧元支持型稳定币，市值达2.25亿美元，同比增长近3倍。

CoinMarketCap，EURC 市值，数据截至2025年8月20日。

不过当前的市场环境尚未出现广泛的稳定币应用场景落地，因此短期增速放缓可能并非关键，反而需更加关注Circle能否借助跨境及机构支付场景落地扩大市场份额，从而撬动更具持续性的长期增长。

增量逻辑：跨境支付网络与底层区块链布局逐步落地

本季度公司在构建自身支付和基础设施生态方面有所突破。

2025年5月，即本季度中期，Circle正式推出基于稳定币的跨境支付网络——Circle Payments Network（CPN）。目前，CPN已吸纳四家活跃合作伙伴：RedotPay、Conduit、Tazapay与Alfred，此外还有超过100家合作伙伴正在接洽或筹备中。现阶段CPN主要面向四条支付走廊——香港、巴西、墨西哥与尼日利亚，但随着渠道拓展，Circle预计该网络将在2025年下半年显著提速。

除了帮助支付场景落地，CPN已带来初步但成型的其他增量收入来源，包括交易手续费、网络接入费用及外汇兑换差价等。

同时，公司宣布推出专为机构金融场景定制的开放型Layer-1区块链平台Arc。与传统依附于以太坊等主链的Layer-2方案不同，Arc为独立建立的平台，可提供更高的主控性和安全性，具备亚秒级结算能力。Allaire 补充称，截至目前，尚未有能 “满足主要金融公司和企业最严峻需求所需的” 区块链基础设施，而 Arc 将专为此而设计。

Arc 将 USDC 设为原生Gas代币，还将支持其他本地稳定币。在支付场景落地的同时，其Gas费用也将成为非储备类收入的重要来源，有望从技术和商业双方面补充Circle收入结构。

非储备收入增长明显，仍处早期但方向明确

值得一提的是，公司本季度非利息收入（包括链上奖励、CCTP跨链转账费用、赎回手续费、USYC相关收入等）表现还不错，达到2400万美元，显著高于市场预期的1700万美元。

管理层进一步上调了2025财年全年“其他收入”的官方指引区间至7500万美元至8500万美元，优于此前机构预期的7000万美元水平。Circle的非储备收入目前规模较小，但支撑了其区块链基础设施和支付网络的持续建设，具备高毛利潜力，是公司未来实现从利息收入向平台收入转型的重要支点。但是很显然，还需要比较长的一段时间。

Circle财报前，投资者需要重点关注哪些核心信息？

TradingKey - 自今年6月初上市以来，Circle一直是二级市场关注的焦点。公司计划于8月12日正式公布2025财年第二季度（2025 Q2）财报，投资者普遍关注其业绩表现能否延续第一季度的增长势头。

Circle商业模式解析：稳定币背后的“利差生意”

Circle的核心业务逻辑相对简单。用户如需兑换USDC（Circle发行的美元稳定币），会以1:1的比例使用美元换取USDC（俗称“铸造”过程）。Circle将收到的美元存入托管的储备账户，并主要投资于短期美国国债等低风险资产。这些储备资产所产生的利息，构成了Circle的主要营收来源。

当用户将USDC兑换回美元（即“赎回”）时，Circle会将等值的真实美元提现至用户银行卡。通过这一闭环系统，Circle得以围绕USDC构建稳定的资金池并从中获利。

Q1业绩回顾：营收增长强劲但成本压力上升

在已披露的2025财年第一季度财报中，Circle表现出色：该公司的储备收入同比飙升55%，稳健增长主要得益于USDC发行量增加和储备资产的利息收入。

然而，亮眼的营收表现背后，公司的成本也在提升。Q1期间，Circle整体成本同比增长73%，增长幅度超过营收。其主因之一是分销成本显著增加，尤其是向Coinbase支付的合作费用。

同时，《天才法案》等监管友好政策的推出为USDC在更广泛场景中的启用提供制度确定性，推动更多机构用户对其稳定币解决方案的接纳。因此，市场普遍预期，Circle将在Q2报告季中延续同比高增速——预计收入同比增长或将继续维持在55%左右。然而，考虑到第一季度的高基数影响，环比增长可能趋于温和，平均预期约为10%至15%，彭博一致预测本季总营收接近6.46亿美元。

此外。2024年公司推出锚定欧元的新稳定币EURC，目前推出初期市场反响积极，未来被期望为公司业务增长提供地理上的新驱动点。更值得关注的是，Circle正在构建一个面向全球的链上结算基础设施——Circle Payments Network（CPN）。该网络旨在通过USDC、EURC等受监管稳定币实现跨境支付的实时结算，提高资金流转效率，减少传统金融系统中的中间环节与摩擦成本。尽管CPN目前尚处于早期阶段，收入贡献体量有限，但该项技术路线未来若实现规模化部署，将不仅成为公司新的业务支柱，也可能重塑其现有分销结构，提升整体运营效率。

财务表现呈现「增收不增利」

在高增长之下，Circle仍面临不容忽视的成本压力。2025财年第一季度，公司总成本同比增长73%，超过营收增幅，导致利润空间被明显压缩。

其中最大一项成本来自其与Coinbase的收入分成。Circle与Coinbase的分成模式是：Coinbase获得其平台上持有的USDC利息收入的100%，以及平台外其余USDC储备利息收入的50%。由于大约20%的USDC存放在Coinbase上。根据摩根大通的报告，在2025年第一季度，Coinbase从Circle的USDC合作中获得了约3亿美元的收入，超过Circle同期的净收入（约2.3亿美元）。

这也从侧面说明了Circle在用户流量入口上的被动格局，过度依赖单一分销渠道不仅压缩利润，也对其议价能力与生态结构带来挑战。

为逐步打破对单一渠道的依赖，Circle一方面积极拓展新的分销伙伴关系，例如2024年Circle向Binance支付了一次性6,000万美元费用以及按月支付SOFR利率的费用，以获得15亿美元的USDC流动性支持。此外，Circle也在通过区块链网络、支付钱包等整合新的分销渠道，但目前新合作伙伴的收入贡献尚未显著替代Coinbase。

可以合理预计，Circle Q2的分销成本预计仍将随业务扩展及合作伙伴推广而有增长压力，但不会出现大幅暴涨。

对未来CPN贡献收入和效率改善的期待，间接被看作是一种成本压力分摊的“希望点”， CPN的推广和成功能够分担或替代当前高额的分销费用支出，减轻Circle对单一渠道的依赖。

盈利可能仍然需要时间

盈利性方面，Circle依然处于盈亏临界。尽管2025年Q1实现了逾2.3亿美元的毛利润，但因成本侵蚀，其每股收益（EPS）为0.00美元。这意味着公司尚未形成稳定盈利能力。

分析师对Q2每股利润的预测分歧较大，部分预期显示公司会持续小幅亏损，处于每股-0.08美元至-1.29美元之间；也有少数分析认为公司有望实现盈亏平衡甚至小幅盈利，预计每股盈利可达到0.20美元。目前来看，公司实现全面盈利仍需在未来几个财季内对分销费用进行有效控制，或将CPN网络商用化以优化收入结构。

盈利前是买入的机会吗？

最後，我們來聊聊投資角度。117 的近期预期市盈率（PE）对CRCL（Circle）这类年轻公司来说是正常的，尤其是在公司营收持续高速增长、稳定币在支付生态中角色提升的背景下。根据Seeking Alpha的共识预测，Circle在2026财年的每股收益有望同比增长38%，而到了2027年，其盈利增速可能达到近150%。若盈利目标如期兑现，公司市盈率有望在2027年回落至35倍左右，使估值水位趋于合理，有效提升投资安全边际。

换言之，在目前盈利能力尚未完全释放的阶段，市场已经在为其未来价值定价。一旦通过控制成本、优化渠道以及拓展收入模型等途径改善利润结构，当前股价将有可能出现重估空间。

Circle冲高后回调，是逢低买入还是该卖出避险？

TradingKey - 在成功IPO后，Circle（USDC发行方）股价开盘后一度飙升至发行价的八倍，引发市场广泛关注。然而，过去两周该股进入明显回调，目前价格在150美元徘徊。

市场狂热已有所降温，大众不禁开始思考：当前的Circle，是该卖出避险，还是逢低买入的优质标的？

稳定币的未来前景：支付体系进化的新方向

尽管很多人可能认为稳定币只是另一种与加密货币相关的产物，但事实并非如此。稳定币有望成为法定货币的重要演化形式。其六大特征——即时结算、去中介、近乎零费率、无法拒付、可编程、高透明性——让其具备成为下一代支付基础设施的潜力。

为什么市场选择了稳定币？真正理解稳定币潜力的关键，是回归用户视角。在实际使用中，用户并不关心是否使用“稳定币”，他们关心的始终是三件事：资金是否安全？到账是否迅速？成本是否最优？——正如 Higlobe 联合创始人 Farman-Farmaian 所言。

尤其是在跨境支付场景中，稳定币因与美元1：1挂钩，天然具备规避汇率波动、提升资金效率等优势。目前主流稳定币中，尽管USDT（Tether）市值最大，但从市场合规性与接受度而言，USDC 更具吸引力。USDC 以现金与短期美债为主要储备资产，在监管合规性、透明度及流动性方面优势更为明显。而USDT则因储备结构较为混合（含贷款、数字资产及贵金属等），过去曾因储备不透明遭受监管质疑。也就是说，USDC解决了跨境支付中的安全、迅速和成本的担忧。

随着全球跨境支付需求持续增长，若以USDC作为工具逐步落地，即便仅覆盖全球市场的一小部分，也有望撬动数万亿美元级别的交易规模。根据渣打银行与Zodia Markets的联合报告，预计到2035年，稳定币有望占据美国货币供应和全球外汇交易量的10%。目前，USDC约占稳定币市场份额的28%左右，若按照稳定增长，理论上Circle的营收有望达到Visa的水平——后者当前市值为约6000亿美元。

当前，市场对于稳定币的需求主要来自与新兴市场。位于这些地区的人群不止想把资金“便宜、快速地搬进来搬出去”，同时还难以获得国际可用支付工具的企业，甚至深陷本币波动泥潭。

最初，主要是那些加密原生支付公司的企业，帮助其终端业务更高效地在这些通道之间转移资金。如今，一个重大转变是，许多公司，尤其是大型跨国企业，开始涉足这一领域。他们希望了解如何使用稳定币，尤其是在非洲、拉丁美洲和亚洲等困难地区。

然而，新兴市场的需求并非唯一选择，一个场景的爆发会衍生出更多场景，需求层层外扩。

潜在风险：收入结构单一、利率及竞争风险渐显

尽管市场前景广阔，Circle 当前的商业模式也面临一定挑战。

首先，其核心收入来源是通过用户持有的USDC资产所形成的资金池投资美债等低风险资产，赚取利息收益；而这一部分收益并不会返还给USDC持有者。这种“无息融资”模式本质依赖于利率水平，因此高度受美债收益率影响。随着市场普遍预期美联储即将开启降息周期，Circle的利差收益空间可能受到压缩。

同时，稳定币市场竞争日益加剧，一些新兴稳定币项目已开始尝试向持币用户支付利率，直接给用户让利。这种做法进一步挑战了Circle以“零收益”吸纳资金的模式，可能导致其市场份额被蚕食。

此外，为拓展收益来源，Circle于近期开始探索非美元锚定的稳定币，例如推出了与欧元挂钩的EURC。

在收入分配结构上也存在一定风险。Circle与Coinbase是USDC的联合创始人，依据早期协议，Circle负责稳定币的发行与资产管理，而Coinbase则负责推广、技术支持及分销渠道搭建。目前，Circle约60%的收入需支付给Coinbase，作为渠道费用，对利润构成极大压力。

更关键的是，协议中还规定：若Circle无法履行部分义务、或因监管因素失去部分权利，Coinbase可接管USDC的发行权，成为直接发行人。这意味着Circle的主导地位未来并非完全稳固。

为降低收入依赖，Circle正在重新评估双方分成协议，并尝试自建分发渠道。重新谈判仍面临难度，而能否成功建立独立而稳定的渠道网络，则需视其执行能力与市场接受度而定。

总结：进攻与风险并存，短期调整或带来中线机会

综合来看，Circle作为合规稳定币赛道的头部玩家，其长期逻辑仍具亮点。稳定币技术及应用具备改造跨境支付、重塑国际结算体系的潜力，USDC凭借可靠储备与监管优势，在机构端或将持续扩大影响力。

但短期来看，公司营收高度依赖美债利差与Coinbase分成机制，加之新兴竞争者崛起、降息周期将至，不确定性逐步上升。

市场情绪不再高涨，这可能是一种“去泡沫化”的修正，但也是审视其基本面、战略执行力是否匹配高估值的重要契机。长期看，Circle能否成为“区块链世界的Visa”，仍需时间验证。