费雪的选股原则:寻找值得持有30年的超级成长股

2019-08-30 18:04

编者注:沃伦·巴菲特称其为费雪的忠实读者,15条选股原则助力发掘十年十倍股。

作者/华盛学院Jay

今天已经是成长股投资的天下。好市多、星巴克、苹果、可口可乐、亚马逊...这些股票自从上市以来均有百倍甚至千倍的回报,20年前,如果你投资了其中一只股票,哪怕金额有限,长期亦可使你不再为金钱困扰。

行情来源:华盛证券(好市多在过去十年中上涨超10倍)

那么,如何能够挑选到这些超级成长股呢?本文将介绍成长股投资的教父级人物——菲利普·费雪(Philip A.Fisher)选股的十五点原则。这些原则不仅使费雪赚取上千倍的回报,并且深深地影响了沃伦·巴菲特,使得巴菲特常常称其“85%的血液来自格雷厄姆,15%的血液来自菲利普·费雪”。

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值得一提的是,费雪于2004年以96岁高寿辞世,在接近一个世纪的时间里费雪一共买过50-60只股票,但他在一段时间内通常仅仅持有5只股票,并声称“你一生中真正能把握并且值得投资的股票只有9只“。

费雪在投资中的视角总是以10年为一个单位,尽管经历剧烈的波动,但其持有股票的时长最短都有8-9年,最长的有30年(摩托罗拉),其中不乏上千倍的回报率。

寻找超级成长股的十五点原则

费雪认为,伟大的企业应该具备某些共同的特点,例如高效的成本管控、强劲的研发能力、负责任的管理层等等。他认为,投资者应该关注他提出的十五点原创:如果企业能够满足大部分的原则,那么就有成为伟大企业的潜质。

原则一:数年内,公司是否有具备潜能的产品,使得销售额有大幅增长的可能?

费雪认为企业难以仅仅依靠成本控制实现大量盈利,要想达成盈利大幅增长,首先要留心的是企业是否拥有具有市场潜力的产品。销售额的大量增长往往与行业变革有关,早年智能手机行业的崛起即带动了相关企业销售额的大幅增长。

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需要注意的是,即使是最优秀的成长型企业也不指望每年的销售额都有所增长,因此不能仅仅依靠某季的数据进行判断,而需要将数年内的财物数据结合起来一起考虑。

原则二:管理层是否有决心继续开发出进一步增加总销售额的产品或生产方法?

你也许认为该项原则仅仅是第一点原则的重复,但事实上并非如此。第一点原则是对现有产品潜在的销售额增长程度作出评价,而第二点原则是关于管理层的态度问题,即公司管理层是否始终在准备进一步开发新市场。

原则三:考虑到规模的大小,公司在研发上的努力是否有效?

该原则强调的是公司在研发上投入是否有高效的产出,还是仅仅把钱投到无法带来效益的研究性项目中?仅仅从年报中查阅每年的研究费用和研发人员数量,你得到的仅是一个初略的指导,并不能清楚公司在研发上的真实表现。

原则四:公司是否拥有高于平均水平的销售团队?

没有销售,公司是不可能产生利润的。企业的成功建立在生产、销售和研究的综合基础上,缺一不可。大多数成功的企业都在通过特定培训等手段,不断地改善它们的销售队伍,而那些没有强有力的销售团队的企业,尽管有某些技术上的突破,但长期看来仍是十分脆弱的。

原则五:公司是否具备有价值的利润率?

销售只有在能带来利润时才有价值,检查利润水平的方法是查看公司的毛利率和净利率指标。10%的净利率意味着,每100美元的营业收入将换来10美元的利润,不同公司的盈利能力很容易在比较利润率时得以发掘。

需要注意的是,繁荣时期大部分企业都能达到更高的利润率,且小公司利润率上涨的幅度往往更大,但当经济趋势反转时,小公司的利润水平往往也会更快地下降。出于该项原因,费雪认为投资小公司难以获得长期的投资回报。

原则六:公司正在为维持或者增长利润率而做些什么?

对投资者而言,企业过去的利润率并不是重点,关键是未来的利润率水平。

伟大的企业往往拥有潜在的维持或提升利润率达可能,通过的手段大致为两种,一是在成本端依靠高效的成本管控缩减费用,这样的企业以福耀玻璃为代表;二是依靠产品涨价,这往往要求企业的产品能够适应通货膨胀或者拥有某种稀缺属性,典型的企业是贵州茅台和喜事糖果。

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原则七:公司是否具备出色的劳动和人事关系?

不少投资者没能真正认识到糟糕的劳动关系的影响。最具代表性的案例莫过于通用汽车,该公司曾因工会问题很劳资关系数次陷入困境,而最近上映的《美国工厂》主角福耀玻璃在处理劳资关系上的表现,对投资者而言显然是优秀的。

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在当今普遍工会化的背景下,部分没有工会的企业往往拥有高于平均水平的劳动和人事关系,这些企业也较少出现长时间罢工以至影响生产的情况。此外,需要了解的是企业的高级管理层对雇员的态度:出色的劳动和人事关系中,管理层和员工是一个互相关注并带有责任感的集体。一家不重视员工尊严、缺乏集团凝聚力的企业,往往不值得投资。

原则八:公司是否具有良好的行政体系?

如果普通员工之间良好的人事关系很重要的话,那么高级管理人员之间是否有合适的气氛就是至关紧要的。管理氛围和谐的企业具有最佳的投资机会,高管之间过度的派系之争往往导致企业各部门之间协助变得低效。

原则九:公司的管理层是否有层次?

独裁式管理的小公司可以把生意做的相当好,而一旦管理人员的数量达到了一定规模,公司将无法控制即将到来的进一步增长。值得投资者关心的是判断一家企业是否具有合适的管理层次,高级管理层是否欢迎并评估来自员工的建议?

原则十:公司在成本分析和财物控制方面做的有多好?

如果公司不能足够精确和详细地分解总成本,以表明运营中每一个小步骤的成本,那么它就不能在很长一段时期内持续获得显著的成功。

原则十一:关于竞争力的强弱,公司是否在行业内的领域为投资者提供重要线索?

这是一个包罗万象的问题,因为竞争力的判别会因为行业不同而有所不同,一项能力在某些行业可能非常重要,但在其他行业可能根本没有意义。

原则十二:公司是否拥有短期或者长期的利润前景?

公司是更在意短期盈利还是长期盈利?一部分公司有意减少当前的利润来建立品牌信誉,从而在未来一段时间内获得更多利润;但亦有一些企业苛刻地对待供应商或是偷工减料以获取短期的最大利润。长期而言,投资者必须支持那些在利润上真正具有长远眼光的公司。

原则十三:公司的成长是否需要依靠股权融资,以至于在未来稀释股东权益?

如果你在购买股票的数年内,企业有通过增发股票等手段进行股权融资,而普通股东的每股收益只增长了一小部分,那么结论就是管理层在财物判断上做的很差,这样的公司也不值得投资。

原则十四:管理层是否报喜不报忧?

即使管理最好的企业,往往也会出现不可预期的困难。管理层在遭遇麻烦时,是否会像一切顺利时一样坦率地报告?在任何情况下,投资者需要彻底地排除那些试图隐藏不利消息的企业。

原则十五:管理层是否诚实,而且对中小股东和大股东能够一视同仁?

这在财务造假、大股东侵占公司权益的今天尤为重要。一家企业的管理层是否有把中小股东的利益放在心中,还是仅仅考虑大股东利益?无论是财务造假,还是不正当行使股权激励的,最终受损的依然是中小投资者。

什么时候买入?

有一种想当然的方法,即在经济繁荣时买入,在经济即将陷入衰退时卖出,从中赚取相当可观的估值和业绩倍数。然而,费雪反对这种做法,并不是因为理论上的缺陷,而是认为人类在经济方面完全不可能准确地预测宏观经济的走向。

费雪认为,买入时不应该猜测整体经济或者股票市场的运动方向,而应该从较低的错误可能性来判断所投资的公司相对整体商业的表现,即应该更多地关注你所准备购买的企业,在商业上与同行以及其他行业的公司相比究竟如何。

“当你认为一家企业值得投资时就放手去做,不要因为猜测带来的恐惧或者希望,或者由于猜测的结论而止步不前。”

什么时候卖出?

费雪认为,投资者决定卖出股票的理由很多,或许你要装修新房子,或者为你的儿子筹集留学的学费。从追求幸福生活的立场出发,任何理由都使得卖出普通股合情合理。

然而,如果你是出于盈利的角度考虑卖出,那么费雪认为有且仅有三个原因:

1.原先的买入决定是一个错误,特定企业的真实背景超出你所预期的下限。如果不愿意承担损失,哪怕是很小的损失,本身就是不合逻辑的。有些时候,承认自己的错误可以减少投资上的损失,而任性的成本会超出你的想象。

2.公司的基本面发生根本性的变化。如果公司随着时间的推移已经不再符合此前15点原则的大部分要求,那么你应该卖出,这种情况往往与管理层的堕落有关。

3.你发现了一个更好的投资机会,不过这并不常见。投资的机会成本使得你可以将赌注放在更具投资价值的成长股之上,但真正符合15点原则的企业少之又少,使得你不可能找到很多符合条件的公司。

费雪总结性的建议是,如果你真的按照15点原则挑选企业,并完成了正确的判断,那么卖出的时间几乎永远不会到来。

风险及免责提示:以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。