如何看待梅西百货股价

2017-01-19 17:00

本文由华盛学院李珍翻译出品,从多方面论证梅西百货当前的估值。

梅西百货(NYSE:M)当前股价为29.9美元,创52周新低。近期,受圣诞节表现不济影响,梅西百货股价大跌。相比去年同期,梅西的销售收入下跌2%,但是值得一提的是,相比前一季度的销售收入而言,梅西百货的圣诞季的表现已经非常不错了,且梅西百货的电商业务也在持续快速增长。

高股息

一直以来,梅西百货的自由现金流非常充裕,这也让它能够在过去5年持续上调其股息率,而且从未出现违约支付的情况。当前,梅西百货的股息率为5.1%,且其股息覆盖率为2.4%(大于2%的股息覆盖率是健康且具有可持续性的标志。)

周期性问题将会消失

就如科尔士百货(NYSE:KSS)和诺德斯特龙百货(NYSE:JWN)一样,梅西百货由于发展方向与零售业大趋势相悖而在竞争中掉队,圣诞季糟糕的表现就是很好的例子。同时,由于美元走强,游客的购买力同比大跌,导致游客的旅游开支下降。梅西当前面临的问题一部分来自于它的百货商店太多,使它很难适应针对实体零售的周期性冲击。但是这些问题都是暂时的,它的不利影响会否持续也有待考量。

正确的管理方针

梅西百货的管理层也在不断调整自身,从而能更好地适应不断变化的零售世界,目前适应情况不错。该公司已经开始着手关闭一部分百货商店,同时集中力量在销量好的产品线上,如自有品牌和珠宝,尤其是自有品牌商品,这些产品的销售收入占总收入的20%。此外,另外一则比较鼓舞人心的消息就是,梅西百货的管理层也在顺应潮流涉足电商领域,通过网络进行商品销售,且在过去几年实现了每年两位数的销售增长。

有利的外部环境

2016年12月14日,美联储宣布加息25个基点,同时预测2017年经济会实现稳健增长。同时,特朗普也将于1月20日正式就职,他承诺将进行税改,并会放松金融监管。

在此环境下,作为拥有强劲的现金流和高股息的零售巨头,梅西百货将会从减税政策中获得可观的利润。首先,特朗普承诺将企业所得税由原来的35%降低至15%,梅西百货将成为此政策的直接受益者。其次,特朗普也承诺将削减个人所得税,这将可能提振梅西百货在零售领域的销售收入,间接使梅西百货获益。再加上共和党掌控国会,这两项税改如无意外将会轻松通过。

由于个人所得税部分的收益很难量化,若只考虑企业所得税,梅西百货从中获得的利益就会一眼可见。2016财年,梅西百货税前利润为16.78亿美元,有效税率为36.2%,梅西百货因此支付了6.08亿美元的企业所得税。如果特朗普兑现承诺,那么2017年梅西百货仅在税负上就能节省约3.5亿美元的开支。

当然,我们也不能担保2017财年梅西百货的收入还会继续保持在这一水平。据梅西百货预测,2017年关闭百货商店将导致其营收下降5.75亿美元。若考虑此因素的影响,梅西百货2017年营收预期为254亿美元。假定营业利润率和有效税率分别为7.25%和15%,梅西百货最终的净收益为15.6亿美元,同比上涨约45%。

估值

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从上图可以看出,与梅西百货类似,诺德斯特龙百货的PS是J.C.Penney (NYSE:JCP)和科尔士百货的两倍,因为它在零售业的利润空间非常大。因此笔者认为梅西百货的股价估值应在35.2至43.6美元的区间,保守估计股价为38美元左右。

总结

当前梅西百货的股价处于52周新低,这是一个非常不错的买入点。笔者认为该股将会迅速回升到35至40美元的区间,预计它将使投资者的股票在未来一年增值25%,同时还能获得5%的股息。此外,如果特朗普兑现减税承诺,笔者认为梅西百货的股价突破40美元指日可待。

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