俄罗斯经济企稳,特朗普上任,QIWI值得下注?

2017-01-19 13:00

今天看着QIWI日线破位比较烦;尤其打开YNDX, RSX一比较,QIWI在过去一年严重跑输。仅仅从技术上看,10-15块区间没有破掉的话。现在顶多还是一个大的盘整态势。但从基本面上,却随着下跌显现出更多的投资价值。因此趁此机会梳理一下投资QIWI的理由。

首先是最近搜集的一些关于俄罗斯经济的评论与信息:

1)过去几年俄罗斯经济持续衰退。最近2-3年,因为俄罗斯对乌克兰的军事行动,导致其遭到西方国家的联合制裁。受制裁影响最严重的限制俄罗斯公司的跨境融资,直接导致很多俄罗斯公司没法借新还旧,债台高筑资金紧张。而同期,石油价格的崩盘更加速了危机恶化。这是最近几年俄罗斯经济如此糟糕的一个大背景。

2)俄罗斯总体经济自2011年以来已经进入减速通道。GDP一直在降,但2015年以后情况加速恶化,GDP增速最低降到接近-2%,通胀10%以上,总体居民收入下降10%以上。整个俄罗斯国内弥漫着对经济形势的悲观气氛。相对地,外国投资者对于投资俄罗斯也依然十分谨慎,戏称为“勇敢者的游戏”。

4)在上述糟糕的大环境下审视QIWI,因为其面向的客户大多是小额、零售类消费者。这一群体可以算是过去两年俄罗斯受害最严重的一群人。QIWI的业绩下降和消费者市场的严重衰退息息相关。因此,QIWI的业绩一定程度上也是俄罗斯大众消费经济的晴雨表。

5)但是,近期俄罗斯宏观经济有慢慢稳定的迹象,特别是卢布升值、石油回升所带来的红利,相信会慢慢传递到俄罗斯的大众消费者身上。卢布从对美元1:80升值将近1:60,对以卢布计价的美国上市公司也是一个直接提振。2016年随着石油价格更是强势反弹,从年初30多到目前的50。这里不再详述。

6)另外,近期随着Trump的上台,很多观察家都对俄罗斯前景抱有新的希望。众所周知,Trump本人十分看好俄罗斯,近年还和当地土豪合作开发地产项目。而他和普京的关系据江湖传闻听说也一直不错。在这个背景下,有人开始期望对俄罗斯的制裁将有希望被解除。当然,Trump很难凭一人之力改变整个国际大局势。对俄罗斯而言,制裁是经过各国一致同意,一起签了备忘录的。如果俄罗斯不停止对乌克兰的干预,美国很难有理由停止对俄罗斯的制裁;如果硬推,必将遭到国际社会的强烈抵制。但鉴于普京和Trump的关系,说不定会有外交斡旋的空间,由俄罗斯形式上做出一定让步也未免不可能。这些都是猜想,但Trump的上台给了我们极大的猜想空间。

对于投资而言,还是要回到公司本身来看。下面是我目前依然看好QIWI的原因:

1)俄罗斯总体电子支付市场份额极低,现金交易占总支付额的80%。未来几年总体电子支付市场预计能保持不错的年增速。在这一市场里面,QIWI, YANDAX MONEY和webmoney是三个主要竞争对手。目前都有各自稳定的市场份额和侧重点。QIWI的特点是在全国布设柜员机,通过线下柜员机随时存钱或提现。(柜员机数量有所下降。2016第三季度比15年同期数量上从17.2万下降到16.3万)

2)虽然QIWI今年业绩不论从总体营收还是利润上都表现不佳,但乱世之中也算稳住了阵脚。营收总体微增3~5%左右,利润下降50%,但利润下降里将近一半的原因是外汇损失。利润绝对值依然为正,分红也没断。另外,adjusted EBITA在2016年前9个月甚至比15年有15%的增长。(当然利润是经调整的,会计上也许有水分) 毕竟这是在如此恶劣的市场环境下取得的成绩。

总体来看,QIWI的商业模式依然有钱赚。

3)QIWI自身现金充足,负债率极低。在俄罗斯公司普遍因制裁而面临债务危机时处于有利位置。而且近几年来还保持着持续、高频的分红记录。分红回报率以当前股价计约为6%。

4)QIWI在2017年将推出的重量级产品SOVEST。据说是俄罗斯国内第一款该类产品,看上去类似于“蚂蚁花呗”。消费者可以免息预支消费,由商家向QIWI返点支付利息。QIWI方面自己很看好,认为这一产品重要性可以比肩08年推出的QIWI WALLET,是公司历史上一次重大的产品发布。这给明年带来了新的想象空间。但是,管理层在最近一次电话会议上说2017年会有十几亿卢布投资在SOVEST上。市场可能也在担心持续投资会影响公司短期的业绩。
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初接触俄罗斯公司,还有很多认识肤浅的地方。只能从基础信息的分析收集做起。有时候暴跌时候看多,难免存在“自圆其说”的偏差。而且目前只是初步信息,抛砖引玉供感兴趣的朋友一起讨论(此文绝非投资建议,只供个人记录与相互探讨)

(文章来源雪球dadaodadao)

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