高通:汽车芯片业务将引领增长

2017-01-18 17:30

高通精心布局汽车芯片市场,在市场上动作频繁,现已收购汽车电子方面的龙头恩智浦半导体公司,本文将深入分析未来高通汽车芯片业务对公司财务的影响,由华盛学院林海翻译。

高通:汽车芯片业务将引领增长

高通(纳斯达克:QCOM)公司已为未来汽车芯片业务的强劲增长铺好了道路,预计该业务的增长未来将给公司带来巨大利润增长。当前,随着汽车所用半导体器件的逐渐增多,2020年汽车半导体芯片市场规模预计将增至约380亿美元,而高通已为进军该市场作了精心布局。本文将深入揭示汽车芯片业务对未来高通总体财务状况和利润可能造成的影响。

汽车芯片业务未来将带来营收

尽管高通在汽车芯片业务上动作频繁,之前推出了无线充电和车载信息娱乐系统,但真正能强力推动公司汽车芯片业务的进展当属对恩智浦(纳斯达克:NXPI,下称NXP)公司的收购。高通将以470亿美元完成对NXP的收购,通过收购NXP高通将获得使用车载信息娱乐系统的前15大客户中的14位客户资源。

实际上,与其他半导体芯片公司相比,NXP在汽车半导体市场上的份额最高,为14.2%。借助NXP在汽车半导体市场的龙头地位,高通将能够开拓更广的市场。当前,市场上汽车所使用的芯片量正快速增长。如下图所示,2012年每辆汽车安装的半导体器件价值仅297美元。去年,该数值上升至343美元,预计2019年将会增至382美元。

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来源:NXP官网

随着汽车上的自动化功能逐渐增多,且该功能的实现又依赖芯片间的数据传输,所以汽车上的半导体器件逐渐增多。比如,汽车搭载的雷达监测系统用于测量汽车间的实时距离,防止因距离过小而发生交通事故。该监测系统需借助与汽车操控系统相互传输数据的微型处理器来实现。

此外,如上表所示,预计2019年全球汽车年产量将增至0.99亿辆。假设每辆车配备的半导体器件价值382美元,则整个汽车半导体的市场规模将增至378亿美元。

如上文所述,NXP在汽车半导体市场上占有14.5%的份额。如果2019年其市场份额保持不变,则高通的汽车半导体业务将能带来55亿美元(市场规模378亿美元乘市场占有率14.5%)的营收。接下来,笔者将进一步探讨55亿美元营收中高通将获取的利润。

成本分析

为了分析高通汽车半导体业务所带来的利润,笔者首先假设公司其他业务的利润保持不变。高通过去四个季度营收达235.5亿美元。加上汽车半导体业务可能带来的营收55亿美元,则2017年高通营收将增至290亿美元。

除营收增加外,高通将在2018年及2019年(即在2017年底完成收购NXP的之后两年)每年节省开支5亿美元。这意味着高通将以更低成本获得更高营收。

上四个季度中,高通总销售成本达97.5亿美元。同期营业费用总额(包括研发和一般及行政开支)达73亿美元。以此计算,高通上一年的EBITDA达65亿美元(营收235.5亿美元减总销售成本、研发开支和一般及行政开支)。

预计收购NXP后,高通2018及2019年两年间的年开支节省5亿美元将会使EBITDA变的更大。准确而言,销售成本总额将减少1.75亿美元而营业费用将对应减少3.25亿美元。下表为高通当前业绩与未来预测业绩的对比,其中2019年各项目已把汽车半导体业务的营收和开支节省计算在内:

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从上表可明显看出,未来三年,若高通能通过收购NXP获得汽车半导体业务的预期营收55亿美元,同时保持每年开支减少5亿美元,预计其EBITDA的涨幅将超过91%。EBITDA增长最终将带来公司企业价值的上升,从而带来公司市值增长。来源:过去12个月的业绩数据来自高通。开支节省及营收增加分别基于对公司的预测和笔者计算

以企业价值进行估值

高通当前的企业价值为918.8亿美元,以此计算,则高通当前EV/EBITDA比例为11。假设2019年该比值达到中位数13,则高通对应的企业价值将变为1620亿美元。通过2019年的预期企业价值,笔者可推导出高通的预期市值。

收购NXP将使高通的负债增加110亿美元,进而使高通的负债总额增至约230亿美元。高通称其将使用手头现金支付余下的360亿美元,但其当前现金(包括短期投资)仅为230亿美元,所以笔者在此假设高通的现金流将为-130亿美元。

综上所述,高通预期企业价值1620亿美元、负债总额230亿美元,现金流-130亿美元,以此计算,高通将从当前市值988亿美元增至2019年的1260亿美元。这意味着接下来三年内,高通的市值将随着汽车芯片市场的增长获得约28%的涨幅。

结语

笔者本文只重点关注汽车芯片业务对高通整体的潜在增值作用。据上文可知,汽车芯片业务的增长将会使高通2019年市值上涨28%,这意味着未来高通业务将多样化发展,且公司将逐渐减少对移动芯片业务的依赖,这对于投资者无疑是个好消息。

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