富国银行:2016年4季度财报公布后吸引力十足

2017-01-16 17:20

虽然富国银行深受伪造账户的丑闻困扰,但其2016年第四季度财报表现相当不错。首先,最为重要的资产负债表维持了继续增长;其次,富国银行最近的丑闻事件并未对其手续费收入造成严重影响;再次,富国银行股价依然处于高位。富国银行存在长久的开支增加问题,但公司完全可接受开支增加,因为其增幅对EPS下降造成的不利影响有限。

资产负债表:一切正常

如下图所示,从2015年第一季度到2016年第四季度,富国银行的贷款和存款均稳步增长。

从表中可见,客户量稳步增加,因此富国银行的净利息收入略有增长,增幅与前几个季度保持一致,净利息收益率还有所提升,这表明贷款增加同时利率提高。由于该季度整体风险成本高,NIM(净息差)增加使调整后风险成本相应增加。

但该季度非利息收入较少,跌幅之大引人注意,值得仔细研究。

非利息收入下跌过多的部分原因是由于利率对冲工具反向变动导致了5.92亿美元的损失,其实这也是2016年第四季度91.8亿美元的非利息收入较2015年第四季度的99.9亿美元非利息收入大幅下跌的原因。除去前文提及的5.92亿美元损失,非利息收入减少了2%,跌幅不算太大。其中抵押贷款手续费的下跌占比很大,而这也与本季度利率变动相关联。眼下笔者预计2017年一季度富国银行的非利息收入会有所增长,并且增长还会持续至2017年第二季度,虽然增长率并不会很高,但对富国银行股票而言也是相当不错了。

2016年第四季度的开支大增,鉴于富国银行财务快报上所示的效益比例暂时会继续提高,因此十分值得注意。

这意味着笔者低估了富国银行的效益比例。笔者寻求过58-59%的效益比例增长,但现在好像应该把2017年的效益比例按大于60%计算,之后2018年该数据又会回落至低于60%。总的来说,2018年会有4.2%的贬值。下表中数据是假设2017年的效益比例为61%,2018年的为59%。

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结论:

富国银行依然值得买入。2016第四季度年富国银行财报表现未达预期,但这是由于该季度的利率对冲工具造成了损失,再加上效益比例前景不够乐观,两年内该股较同行被低估。但笔者被其核心非利息收入的稳定性所打动。毫无疑问富国银行伪造账户丑闻事件使公司受损,但这并未对公司手续费收入造成太大损失,资产负债表也继续有不错表现。

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