微软:与风险共存

2017-01-04 18:00

微软:与风险共存

概要

微软公司的平均股息率低于长期美国国债收益率。

对于希望获得稳定收益的投资者而言,当前的问题在于:是否愿为微软股票的增长潜力承担额外的风险?

投资国债的风险主要在于2017年利率上升可能带来债券价格的下降,而投资微软可能将遭受更大损失。

微软公司(纳斯达克:MSFT)的平均股息率低于长期美国国债的收益率。对于希望获得稳定收益的投资者而言,当前的问题在于:是否愿为微软股票的增长潜力承担额外的风险?以下列出影响该公司盈利能力的核心因素:

(1)大手笔收购领英及潜在的合并风险导致经营杠杆加大。

(2)大量投资债务工具使公司面临利率风险。

微软在操作系统和office软件市场上占据的牢固地位成为了其核心盈利动力。同时,为传统和移动设备成功搭建的综合操作环境成为该公司的另一重要优势。除微软外,仅苹果(纳斯达克:AAPL)实现了相同的跨平台渗透,以及谷歌(纳斯达克:GOOG)(纳斯达克:GOOGL)浏览器也只是在笔记本电脑上可用。

说起微软的操作系统,涵盖传统window操作系统的“更加个性化计算”(MPS)业务收入仍位居第一,营收占比高达45.4%,而同时在2016年第三季度,该业务利润率最低,营运利润率仅为20.7%。单从账面上看,该业务利润率在同比增长。但是由于2015年微软公司花费7.8亿美元进行重组,鉴于它会对公司的营业利润率会产生一定影响,若剔除这部分数据再作对比,结果会更加有可比性。

经调整后的MPS业务2015年九个月间营运利润率为24.4%,2016年该比率有所下降。原因是微软推出了新的window10操作系统,并允许旧操作系统的用户进行免费升级。免费系统升级导致微软2016年第三季度收益同比严重下滑(11.3%)。

2016年第三季度,微软的第二大业务“智能云”(IC)收益同比增长8.3%,且收益占比由28.9%增至31.2%。同期录得的IC利润率32.2%令人满意。公司认为此业务未来前景大好,故加大了对此业务的投资力度。

除了操作系统业务外,微软也积极开发如Office365的在线服务软件。为了推进业务,公司在2016年6月融资收购了领英(收购于12月上旬完成),进而导致公司的经营杠杆增加。2016年第三季度,公司的净负债/资产比例由0.65急剧上升至0.86,但比例仍在可控范围内。公司2016年第三季度的现金流就高达115亿美元,借此稳定而强大的现金流可以偿还债务。

笔者关心的问题是亏损不断的社交网络能为微软营收做出多大的贡献?微软计划在office中添加领英的社交功能,但为此收购领英代价会不会过大?此外,近来微软对收购业务进行整合的表现不尽如意。收购领英是微软自2013年以来最大的一笔收购,位列其次的收购分别为2011年以85亿美元收购Skype及2013年以76亿美元收购诺基亚(纽交所:NOK)的手机业务。

收购Skype后,微软以拥有800万付费用户的Skype替代了自身开发的免费软件Messenger,通过计算得出,每位用户的对应开支超过1000美金而平均收益仅为30美元左右。收购诺基亚让微软损失惨重—2015年,微软不得不解聘大多数前诺基亚的职工来撇减收购成本。随后,微软仅以3.5亿美元的价格出售了该移动手机业务。

不管收购成功与否,微软都需要流动资金来支持并购交易。然而,流动资金对微软来说并不构成问题,其可用流动资金稳定,单2016年第三季度末的短期投资金额就高达1230亿美元(占总资产的58%),其中83%的资金投资于美国主权债券和政府支持债券,这些债券也存在一定风险。尽管归类为“短期投资”,然而其中仅43%的证券在一年内到期。平均的证券组合投资周期约为2.3年,而利率上涨0.5%可导致整个债券投资组合估值损失高达15亿美元。

微软股价相对整个市场而言波动更大(beta系数为1.29),但作为一家高科技公司波动较大也属正常。2016年,微软股价的最大跌幅高达23%。当前,微软的股价位于52周高点,股息率仅为2.5%。实际上,该股息率几乎相当于10年期国债的派息率。

尽管信用评级机构认为微软的信用表现十分可靠,标普和穆迪评级均给出AAA评级且惠誉国际将其评级定为AA,信用堪比国债,但相比而言,进行股权投资的风险会更高。

在买入微软股份前,买家需作出权衡:在收益保持不变的情况下为微软不确定的涨势承担额外风险是否明智?国债投资的风险当前主要在于2017年的利率上升会引起潜在债券价格下降,而投资微软仍可能会遭受更大损失。

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