中概股私有化的教训

2017-01-05 12:00

相信今年最苦的股民莫过于美股玩中概股私有化的,辛辛苦苦好几年,一夜回到解放前,这半年的损失超过去年中概股灾,把时钟拨回到12年了……

交了学费,不能白交,总结一下血泪教训,为什么当初觉得稳如泰山的套利变成大坑。起初认为中概股私有化是低风险套利,是私有化与二级市场的差价,这种差价去年最严重时某些中概股达到惊人的30%,投资者误信这种差价会收敛乃至消除。套利者的致命错误就是四个字:过于自信。

过于自信源于幻觉,误把不确定当做确定性,误把不真实当做真实,这是一种投资者普遍存在的幻觉。美股投资者可能已经被血淋淋的现实唤醒,A股投资者可能依然生活在幻觉之中。

一、信息优势的幻觉——认知风险

很多美股投资者都偏爱中概股,不屑于研究正宗美股,认为自己比外国投资者更具有信息优势,老外看不懂中概股,咱中国人才懂中国的股票。京东啊、淘宝啊、陌陌啊、巨人啊,我们天天用,某某公司的大楼就在我们小区旁边,人来人往都能看到。

其实,这能证明什么?这种莫名其妙的心理优势是一种典型的洞穴幻觉。公司大楼在旁边,就能看懂商业模式、财务报表、发展趋势?投资者像海外的机构看每季财报了吗?参加投资者电话会议了吗?浑水做空中概股,人家的报告研究得是相当深的。去公司实地调研溜两圈,看到的也许都是别人想让你看到的,听到的演讲血脉偾张,荷尔蒙爆表,买买买,但这对投资和估值没有太大价值。

二、便宜的幻觉——估值风险

很多人觉得中概股便宜,特别是这两年热得发烫的TMT。其实不是中概股的TMT低估,而是A股创业板过于高估。你拿中国股市的估值去看中概股,觉得便宜,那是比傻。真的便宜吗?便宜,是依据内在标准,即股价大幅低于公司的内在价值也就是现金流折现。真正便宜的公司,即便退市后不再上市,也可以通过内生现金流的分红收回投资。这才是真便宜,才会激励大股东私有化或野蛮人举牌。

很多中概股互联网公司商业模式竞争力并不强,短期也看不到盈利,不产生内生现金流。

三、市场的幻觉——流动性风险

美国股市是成熟的市场,市场上博弈的都是资金。中概股除了BAT这些巨头,大都是市值20亿美元以下的小公司,A股热衷小盘股,但在美国市场上,自由流动性良好的大盘股才是市场主流。

道理很简单,机构的盘子都是几百亿美金,一个小盘股再有价值他也买不进去,一买就飞了,机构浪费很多研究资源只能买一点份额,小盘股对大机构的资产配置价值很低。所以,从成交量能看出来,中概股的流动性其实是很差的,私有化扎堆一批,一旦风吹草动,浑水做空,就有风险。

但真正有价值的公司,股价再跌也无所谓,无论私有化潮起潮落,公司价值就在那里,不增不减。

价值只会迟到,但她永不缺席。

(文章转自雪球)

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