交易VIX期货期权的4种方法

2016-12-19 09:00

波动是股市的常态。换句话说,股市波动会一直伴随投资者。自VIX指数(市场波动性指数)推出以后,期货和期权相继出现,投资者就能进行VIX期货期权交易,这种期权以VIX指数作为标的。同时,由于意识到股市波动和股市表现通常存在负相关性,很多投资者都考虑用波动性工具来对冲自己的投资组合。

VIX期货期权的交易并不简单,而且,虽然使用VIX期货期权后,投资者比以往有了更多投资选择,但同时也会带来一些负面影响。

先天不足?

VIX指数本身是评估波动性指数ETF和ETN(Exchange-traded Note交易所交易证券)的一个重要因素。VIX是芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数。人们通常认为VIX是股市波动性指标(有时也作恐慌性指数),这是不准确的。

VIX是一系列标普500指数期权价格的加权组合,而期权价格本身就包含了隐含波动率。

简单来说,VIX衡量的是有多少投资者愿意买入或卖出标普500,越多人愿意就意味着不确定性越大。这不是期权定价模型,也就是说,VIX只是隐含波动。

通常在谈论现货时会谈到VIX,没有ETF或ETN能体现现货的VIX波动。相反,它们是VIX指数期货的集合,只是大体上与VIX的变动相近。

谨慎选择

最大最成功的VIX产品是iPath标普500VIX短期期货ETN(ARCA:VXX)。这支ETN在VIX期货合约的前两个月持有长期头寸,该期货合约每日结算展期收益。由于长期合约会有保险费,这支ETN遭遇了负展期收益率(即长期持有者会发现遭受亏损)。此外,由于波动性是是一种均值回归现象,通常在低波动率期间(根据波动性增加的预期来定价),VXX的交易价格会更高,在高波动率期间则与之相反。

iPath标普500VIX中期期货ETN(ARCA:VXZ)结构上与VXX类似,但它持有头寸为第四、五、六、七个月的VIX期货。因此,VXZ更多是对未来波动性的衡量,它的波动性要小得多。通常这支ETN的平均持有时间大概是五个月,它的展期收益率同样为负,如果市场稳定,波动性低,该期货指数就会亏损。

对于寻求更高风险的投资者来说,有提供更高杠杆的其他投资工具。VelocityShares两倍做空VIX ETN(ARCA:TVIX)提供的杠杆倍数比VXX高,那么当VIX指数上涨时,获得的收益会更多。另一方面,这支ETN同样有负展期收益和波动性滞后的问题。也就是说,这是一个昂贵的买入持有头寸,瑞士信贷(NYSE:CS)在自己的TVIX产品说明表中也做出了声明:如果长期持有ETN,很可能会损失全部或大部分资产。

但是,也有可供投资者选择的反向波动性的ETF和ETN。iPath标普500短期反向VIX ETN(ARCA:XXV)就是复制做空VXX的表现,而VelocityShares短期反向VIX ETN(ARCA:XIV)则是提供了平均期限为一个月的加权做空VIX期货。

小心滞后

想要投资这些ETF和ETN的投资者都应该注意:它们不是现货VIX的代理。研究标普500 SPDR(ARCA:SPY)和现货VIX的近期波动你会发现:为期1月的ETN代理包含了约1至1个半季度的每日VIX波动情况,而中期产品包含的波动情况更少。由于TVIX有两倍杠杆,效果更好(包含半个月至三个月的波动表现),但其持续性不如同样提供两倍杠杆的常规一月期工具。此外,由于存在负展期收益和波动性滞后的问题,在波动期之后持有该ETN太长时间会开始产生明显亏损。

总结

如果投资者想利用股市波动性进行投资或对冲,VIX相关的ETF和ETN都是可供选择的工具,但它们有明显缺陷。当然,这些ETF和ETN都十分便于使用,因为他们和其他股票的交易方式相同。也就是说,真正想要利用股市波动性进行投资的投资者应考虑实际的VIX期权和期货,以及更多的高级期权策略,比如标普500的跨式策略(straddles)和鞍式策略(strangles)。

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