美股再创新高,牛市还能持续吗?

2016-12-14 11:00

道琼斯工业平均指数,标准普尔500指数和纳斯达克指数最近都创下历史新高,推动美股估值越来越高,昨日道指更是逼近20000点历史大关。

股市欢腾之际,越来越多的人开始质疑特朗普牛市将如何结束。从历史纵向看,美股周期性调整的估值在历史上只有三次的高位:在1929年的大萧条之前,在2001年的科技泡沫爆发之前, 2008年金融危机,以及现在。

“特朗普牛市”-要知道为什么开始

对“特朗普牛市”的质疑声越来越多,其中一个声音就是:特朗普当选后,经济政策仅停留在言论和观点方面,我们并没有看到任何实质性举措,但股市自那时以来一直创下历史新高,全然不顾美联储几乎100%要加息。当然,从特朗普言论,比如减少监管,削减公司税,以及增加基础设施等计划,投资者可以对经济有一个比较乐观的预期。

根据投资通讯Crosscurrents作者(Alan Newman),即使假设由于特朗普的政策支持市场收益增加了10%,目前仍然属于高估。 历史数据显示,当CAPE比率达到目前这个水平时,接下来10年股票平均回报率低于10年期国库券。 根据研究公司Factset的数据,标普500基于过去12个月业绩的静态市盈率是18.9,是自2004年以来的最高水平。自11月8日特朗普当选以来,SPDR标普500指数ETF(NYSEARCA:SPY)上升8.3%,而从今年年初至选举日的收益为5%。 今年迄今,SPY涨幅12.55%。

投资者信心有保证吗?

特拉普的政策预期是推动美股此番创历史新高的主要动力。首先是将公司所得税从35%下调至15%,这一举措如果通过,将会使得美国企业税后盈利在一夜之间增加20%。企业减税赢得众议院和参议院的支持确实是比较可能的(目前两院都是共和党占多数,这种局面至少要持续到2018年底),但15%这个数字就不一定了,因为特朗普承诺的个人所得税减少幅度明显不如企业税,这可能会引起两党以及公众的不满。

再来看看金融管制。截至最近,市场表现的最大推动力之一是金融部门。金融行业SPDR基金(NYSEARCA:XLF)月环比增长8.5%。金融板块的反弹是由两个催化剂驱动的。首先,美联储正在酝酿加息。除此之外,特朗普支持放松金融管制,其执政团队也充斥着高盛的校友。但具体什么措施出台,监管放松到何种程度,我们现在看不到一点苗头,更不确定政策会不会通过两院表决。

一个月内SPDR基金与标准普尔500指数对比:

特朗普最后一个牛市推动因子就是大基建。虽然美国确实有强烈的基础设施需求,但费用预算将是特朗普团队的一大难题。利率上升的宏观环境,加上企业税率和所得税税率的降低,将减少中央财政收入。 而美国一直是债台高筑,负债接近20万亿,基金资金从哪里来? 随着债券收益率的上升和加息周期临近,很多需要发行长期债券支付费用的项目将会面临停滞。

总结

自11月份总统选举以来,美股主要指数不断刷新历史新高。投资者对特朗普当选的态度来了个180度大转弯,其主要推动因子包括:削减税率,放松商业管制和大基建政策。减税可能更容易通过国会,但会面临来自民主党和共和党以及公众的阻碍。增加基础设施建设挑战更大,提高国家债务水平可能会遭遇国会的反对。投资者似乎只是从特朗普政策的表象来定价的,而没有进一步评估在其当选后的两年内具体能实现哪些目标。估值只能在市场调整后证伪,特朗普牛市或许还会持续一段时间,但历史告诉我们,该来的始终会来。

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