油价带来两大机会(下)

2016-12-13 16:30

美国股市大盘本就处在特朗普当选后的牛市行情中,加上上周OPEC八年来首次达成减产协议,许多石油行业的股票更是锦上添花。这一篇我们继续介绍石油行业另一子行业的投资机会,与STNG类似,这只股票也是有大幅低估的资产价值以及完美现金流。

第二个机会是Gener8海事公司(GNRT),该公司拥有世界上最大的现代化大型原油运输船船队,目前公司现金流稳定充沛。GNRT于2015年6月以每股14美元的价格上市,但市场并不看好这家公司,上市后公司股价跌了70%,但现在该公司财务状况表现非常好。目前股票价格在4.20美元左右。

尽管过去一年该股下跌了55%,但其核心业务表现非常好,因为VLCC现货租约最近在每日5万美元的中间价区间,在2016年12月8日达到每日5.7万美元。 GNRT几乎完全面向现货市场,因此在当前市场下,该股将受益。 GNRT 在2016年10月的企业报告中说该公司舰队处于世界领先地位,包括最大的VLCC现货交易VLCC规模。

此外,如果油价继续上升,GNRT相比同行受益将更大,因为其他很多公司油轮都已经老化了。

船用重油在过去一个月也上涨了不少,现在保持在300美元左右。

在目前的定价制度下,GNRT的现代船只与效率较低的同行相比,每天节约了约5千美元。 现代船只还配备了压载水处理技术,已经提前符合了未来法规指标。 当低硫含量法规在2020年开始生效时,GNRT的船舶每天可以节省高达10万美元,而效率较低的同行公司,花费将更多。

GNRT不仅拥有世界上最先进的超大型油轮,而且目前的交易价格相对其账面有形资产还有较大的折扣,同时经营现金流也非常充沛。 GNRT还面临最低限度的新建安装要求,只剩下3艘船需在2017年1月至3月交付,况且这些船已经付款了。

根据GNRT16年三季度报,公司进行了三项交易,淘汰了一些老的油轮。根据第三方机构VesselsValue的调查,公司目前服役的油轮价值如下。值得注意的是,这些估价已经是历史低位了,而且从去年又降低了6亿美元。

截至2016年11月14日,GNRT有8,270万股流通股。 用20.7亿美元的服役油轮的估值和13.8亿美元的预估净债务计算,公司目前的净资产估值为每股8.34美元。 在过去9个月中,GNRT已经产生了2.37亿美元(年化3.16亿美元)的经营现金流,而公司目前的市值仅为3.47亿美元。 诚然,2016年好于历史均值,但我们正在讨论的是一个年经营现金流几乎等于公司市值的公司,该公司PB值解决0.5。 市面上还能找到更低估的股票了吗?

GNRT的风险因素

尽管该股有巨大的上升潜力,其中还是有一些风险因素,主要是现货市场风险,高财务杠杆以及明后两年更为温和的供需变化。

1)GNRT几乎所有的油轮租约都是在现货市场,一方面这非常好,因为超大型油轮现货租约在每天55000美元的范围内,按此价格,GNRT预测第四季度单季经营现金流达5000万美元。然而,另一方面也有现货租约利率下行的风险,特别是由于现货航线费用随着较高舱底燃料的增加而上升。不过好在GNRT的燃料效率高可以部分减轻该风险。

2)GNRT的财务杠杆相当高,主要是庞大的新建项目开支,这些项目将于2017年3月完成。虽然该风险已经被慷慨的摊销部分提前消化了,但其净资产负债比率(“D / A”)仍然高达67%,主要是由于资产价值的大幅下降,因为GNRT承诺将所有的收入现金流用于去杠杆。

3)第三个风险点在于未来的供需情况。虽然现役油轮吨位的调整是很灵活的,如GNRT财报所描述的,未来的供需情况不太确定。欧佩克减产计划可能会导致来自沙特阿拉伯的海洋石油出口量减少,但具体额度仍有待确定。

结论

由于其高现货市场风险和高财务杠杆,STNG和GNRT两者都更适合风险偏好较大的投资者。另外,两家公司都拥有巨大的现金流潜力,即使石油市场表现一般。

STNG有大概48%的上涨空间,GNRT为90%,但为什么我们把STNG列为第一标的,GNRT列为第二呢?这是因为虽然GNRT目前议价空间更大,但STNG未来增长更有弹性。如果产品油轮行业在2017 -2018年大幅度改善,讨论STNG目标价格就是小孩子都能做的计算了。换句话说,在2016年12月这个时间看,GNRT更具有投资价值,但STNG长期潜力更大。

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