油价带来两大机会(上)

2016-12-13 16:30

最近由于欧佩克OPEC减产协议,在石油股的推动下,大选过后的市场再次大涨,与此同时,两家石油相关股票估值相对较低。首先是一家石油产品运输公司,其拥有较好的宏观和行业环境且以贴现模型估值来看,股价偏低;其次是一个原油运输公司,其现金状况良好,而且股价并没有反映其真实资产价值。两家公司分别拥有各自领域中最大的船队,但股价在很大程度上被低估90%和50%。

市场在大选过后反弹,在欧佩克8年来首次达成减产协议后,石油板块表现突出。下面的图表可以看到最近一个月石油基金XOP相对于标普500指数的表现。

而其中有一类股票的上涨,激发了投资者对油气服务行业的兴趣,它也不是我们熟知的原油和成品油板块,其在过去一年里,利空情绪已散,潜在的巨大上涨空间已现。

第一个投资机会:Scorpio Tankers(NYSE:STNG)

公司拥有世界上最大的现代油轮船队,并在未来三年内有着较好的宏观环境。在过去一年,公司股票表现不佳,下跌近50%,但由于成品油运费提升,股价近日出现拐点。目前的股价为4.39美元,提供11.4%的固定股息。大约三周前,在11月16日,STNG以4.45美元回购股票,而且这是公司第一次在公开市场大量购买。

目标价位在6.50美元,涨幅48%。如果在2017-2018年成品油运费快速提高,目标股价可能更高,而且是建立在保守的估值模型体系上。投资者如果希望看到更多该股信息,应该查看今年11月的企业展示,里面介绍了公司的全球领先地位,运营着全球最大的成品油运输船队。

STNG不仅拥有世界上最大的船队,还是最大的成品油轮现货市场交易公司。面临2017和2020年行业的两个关键催化因素:压载水处理(BWT)和低硫排放,公司无论在规模还是科技水平明显优于同业,这将在行业复苏中超越同行起着重要的作用。

STNG拥有良好的现金流,2015年,STNG船队规模缩小,运营现金流达3.92亿美元,而其市值才为7.66亿美元。由于全球航运错配,过去的9个月,租约利率偏弱,但STNG仍然收回1.52亿美元现金。在弱市环境下,公司拥有4倍P/CF;如果以高于平均水平来算,将为2倍的P/CF。

考虑到其船队,有利的宏观因素,以及现金流的潜力,6.50美元的目标价格简直太低了。目前4.39元的价格是不合理的,尤其当发展前景更为暗淡的2012-2014年,STNG的股价都一直保持高位。这是典型的市场悲观主义经典案例,当然这也有一些风险因素。

STNG风险因素

尽管上涨潜力较大,该股也包括一定的风险因素,其中主要是现货市场,较高的财务杠杆,和未被证伪的宏观效益。

STNG在现货市场的5艘油轮,由于租约利率的变动,虽然能够提供下行保护,但很容易出现剧烈波动。最好就是,STNG凭借其现代、高效的资产,运营效率超过全球基准2000美元/天(年平均),这样才能保证现货市场风险敞口。不管对冲是否奏效,STNG保持着优良的业绩是有明确的历史记录的。

由于扩张速度较快,STNG财务杠杆较高。过去三年里,公司已经在船队方面部署了超过25亿美元,目前,公司拥有19亿美元的长期债务,还有10艘油轮需要交付,价值2.73亿美元。这种风险会由现金流或是租约利率部分抵消,但仍是投资者需要关心的一个重要问题。

最后的风险是未被证伪的宏观效益。尽管未来几年,周期类产品将有望复苏,但也是建立在乐观的假设之上,包括全球炼油利用率提高,贸易活动提高,报废率增加。一旦这些没有发生,市场可能会进入类似2011-2014年的低谷期。

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